興業金融租賃有限責任公司總裁鄭常美：今天跟大家匯報四個方面的問題，一是產融結合租賃行業發展迎來的新機遇，二是興業金融租賃資產證券化思考與戰略，三是租賃資產證券化難題和癥結，四是租賃資產證券化的建議與期待，重點講第三第四。

　　

　　一、產融結合租賃行業發展迎來的新機遇

　　

　　近年來，在陸續出臺的政策利好和不斷增長的市場需求推動下，融資租賃業駛入發展快車道，租賃公司數量和業務規模都呈現高速增長態勢。根據中國銀行業協會金融租賃專業委員會發布數據和融資租賃三十人論壇研究發布的《中國融資租賃行業2015年度報告》，截止2014年末，全國共有各類融資租賃公司2100余家，其中金融租賃公司30家；租賃業務規模2.8萬億元人民幣，其中金融租賃公司業務規模為12813.33億元。2015年三季度末，金融租賃公司業務規模達到15245.65億元。預計到2015年末，全國融資租賃公司有望遠超3000家，獲準籌建和已經開業的金融租賃公司超過50家。全行業業務總規模超過3萬億元，其中金融租賃公司業務規模將突破1.7萬億元，雄踞行業半壁江山。

　　

　　當前，中國經濟進入新常態，結構性改革步入深水區。“十三五”規劃建議中明確提出創新、協調、綠色、開放、共享五大發展理念，著力推動供給側改革，在供給側和需求側兩端發力促進產業邁向中高端，將為實現經濟轉型升級，降低生產要素成本，提高經濟效率，促進經濟長期發展構建新的動力機制。

　　

　　今年9月，國務院分別下發了《關于加快融資租賃業發展的指導意見》（國辦發〔2015〕68號）和《關于促進金融租賃行業健康發展的指導意見》（國辦發〔2015〕69號），首次從頂層設計角度提出： “加快租賃行業發展，發揮其對促進國民經濟轉型升級的重要作用”，“突出融資和融物相結合的特色，深耕具有比較優勢的特定領域，實現專業化、特色化、差異化發展。”“發揮產融協作優勢，支持產業結構優化調整。”在肯定成績和作用的同時，上述《意見》也強調要“加強基礎設施建設，夯實行業發展基礎。”更重要的是“豐富資本補充渠道, 通過發行債券和資產證券化等方式多渠道籌措資金”，以解決行業可持續發展的核心問題。

　　

　　作為以資產為基礎，以現金流為核心，以貼近實體經濟為要旨的金融產品，融資租賃具有清晰的基礎資產，長期穩定的現金流和明確可控的資金投向，是優質的資產證券化標的。其優勢之一是均勻穩定的現金流，一般為按季等額還租。優勢之二是資產組合信用評級高，以目前銀行間市場已發行的融資租賃資產證券化產品為例，無論是單筆入池資產的平均信用等級，還是整個資產組合的風險評級，均達到主流銀行發行產品的風險質量水平。優勢之三是貼近實體經濟，我們借助自身對于產業和金融的雙重認識，制定靈活專業的融資租賃服務方案，做實業務交易，幫助客戶盤活優質資產。

　　

　　融資租賃與資產證券化的有機融合，不僅有助于租賃公司提高資本運營效率，實現租賃資產快速變現，在資本約束條件下增大了業務流量，實現輕量化資本運營，使得租賃公司有持續的資金和意愿服務于更多實體企業客戶，與企業客戶成長為利益共同體；也有助于實體企業客戶更好地盤活存量，推動增量，更能夠進一步挖掘新興領域、創新領域的優質資產借助融資租賃資產證券化進入資本市場，以市場的力量推動企業化解過剩產能，降低成本，提高核心競爭力，為促進提高全要素生產率、推動“供給側改革”發揮獨特作用。

　　

　　目前，我國資產證券化已進入“春醒”階段，在監管部門的政策呵護和市場參與方的不懈推動下，資產證券化產品發行規模不斷擴大。截止目前，在銀行間市場和交易所市場掛牌發行的資產證券化產品總額已超過9000億元人民幣，預計今年發行規模將突破5000億元，資產證券化市場日漸活躍。但是，因多種原因掣肘，租賃資產證券化產品發行比例仍然較小，截止目前，銀行間市場僅發行融資租賃資產證券化產品6支，總規模78.47億元人民幣，僅占銀行間市場發行總規模的1%。春醒之后，租賃資產證券化仍在艱難探索前行，具體的問題與困難我們將在后面詳細探討。

　　

　　二、興業金融租賃證券化的思考與戰略

　　

　　興業金融租賃于2010年在天津注冊成立，已走過第一個五年規劃，頭兩年實現了良好起步，資產快速增長，后三年實施專業化經營，在綠色租賃領域累計投放500億元，綠色租賃產品體系持續完善，資產經營、交易等專業能力持續加強。截止目前，租賃資產規模突破千億，正式邁入金融租賃行業第一梯隊，并初步建立同業領先的綠色租賃品牌，專業能力持續增強。同時，我們通過增資與內生積累相結合增強資本實力，保障公司發展的持續動力。截止2015年10月末公司注冊資本經過兩次增資，已達50億元；股東權益由20億元增至88.29億元；監管資本累計超過100億元。

　　

　　未來五年，我們將認真把握戰略機遇期，順勢而為，嚴格按照“一個定位、四大目標、四大策略、九大關鍵能力”的戰略定位，深度聚焦綠色租賃、民生工程等五大行業，努力打造專業化、差異化、國際化的一流全國性金融租賃集團。

　　

　　公司九大關鍵能力之中，籌資和資產交易能力占據重要一環。興業金融租賃自成立的第二年起即開始關注和研究資產證券化業務，主要從三個方面持續做好資產證券化基礎建設。一是不斷加強學習、提高認識，關注金融業資產證券化進程與監管政策變化，邀請總行獨立董事和投資銀行部開展專題培訓，向券商、會計師、律師、評級等外部專業合作機構學習請教。二是建章立制、流程梳理，整合內外部專業中介機構，按照資產證券化發行標準，對公司資產證券化的制度、職責、流程做了全面的設計、梳理，包括整章建制、篩選資產、現金流測算、搭建分層結構、影子評級、信息披露等，相繼出臺《租賃資產證券化業務管理辦法》、《租賃資產證券化業務操作規程》、《租賃資產證券化業務會計核算規程》、《租賃資產證券化業務資產管理服務管理辦法》等制度。三是積極探索、低調實踐。隨著證券化備案制流程的明確，公司開展資產證券化業務的資格申請，并已獲得天津銀監局資格批復。同時，與境內外銀行、信托、基金等機構開展基礎資產入池、交易流轉的低調實踐,對資產整合、出表、變現等類證券化業務進行了嘗試和摸索。

　　

　　我們不為做資產證券化而資產證券化，而將其作為支撐與推動未來公司五年戰略發展的核心措施之一，推動公司在三方面實現轉型和進化。一是不斷提高資產形成能力、變被動持有資產為主動交易資產；二是不斷提高發行交易能力，對資產序列化、分級別管理,通過多市場、多渠道、多產品發行和流轉，實現現金流組合與風險收益動態均衡；三是不斷提高管理服務能力，產品存續期盡職履責，做好及時、客觀、透明的信息披露。

　　

　　我們將嚴守契約，忠人之事，取信于人,做最專業、最負責任、最具公信力的租賃資產證券化發行人和管理服務商。

　　

　　三、 租賃資產證券化的難題與癥結

　　

　　（一）投資者與發行方需求不匹配，市場流動性不足

　　

　　目前國內資產證券化市場尚不成熟，合理的資產證券化產品發行成本曲線與收益率曲線遠未形成，投資者群體較小，市場上僅有數十家金融機構持續配置資產證券化產品。同時，投資者普遍偏好期限較短的產品，而融資租賃資產期限普遍較長，故對于租賃公司而言，可選擇資產范圍較小，參與度也就比較有限。其癥結在于市場現狀與租賃公司流動性管理要求不匹配，順暢的產品流轉市場結構無法形成。

　　

　　（二）物權流轉困難，相關法律尚待完善

　　

　　融資租賃業務天然含有租賃物權由承租人向租賃公司的轉移以及擔保物權的創設，在資產證券化業務情景下，租賃物所有權和擔保物權在理論上應再次轉移至特殊目的信托（SPV）,從而實現完善的權屬轉移和破產隔離。然而國內尚不完善的法律體系、高昂的交易成本和潛在的權利間隔風險導致業內只能采取變通做法，仍由租賃公司持有租賃物所有權和相應抵押/質押權。其癥結在于應以頂層設計和契約安排，支持租賃公司擔任資產服務商代持物權，促進資產流轉。

　　

　　（三）部分“營改增”導致稅收抵扣鏈條斷裂

　　

　　在“營改增”的背景下，租賃公司于2013年率先進入增值稅時代，后續形成資產大部分為增值稅項目。在資產證券化業務過程中，因其余參與機構，包括銀行、信托等未實施“營改增”，導致發票抵扣鏈條斷裂，流轉過程中遇到困難，同時發起機構也承擔了額外的稅務成本。其癥結在于尊重基礎合同，支持連續的稅收安排鏈條。

　　

　　（四）剛性兌付積聚信用風險

　　

　　當前市場環境下，一方面信用風險頻發，另一方面剛性兌付仍然不能打破，這兩者仍然是同時存在的。這一矛盾的存在，使得投資者的對資產證券化產品的風險判斷發生扭曲，潛移默化地認為發起機構不僅有資產管理服務的職能，更有保障收益兌付的責任，原本應是基礎資產的風險演變為發起機構的信用風險，直接融資被扭曲為間接融資，導致信用風險繼續累積在金融機構系統內，未能達到通過資產證券化實現風險和收益共同轉移的核心目的。其癥結在于理清責任，忠實履約，在資產流轉中合理分擔風險收益。

　　

　　四、 租賃資產證券化的建議與期待

　　

　　各位同仁，正如我們所談到的，中國資產證券化市場已從冬眠中醒來，在春天的氣息中冒出生機勃勃的新芽。為了讓新芽早日長成枝繁葉茂的參天大樹，不僅需要各市場參與方創新實踐，積極做大發行規模，形成可持續的市場流量和存量；更需要監管機構順應市場發展趨勢，站在整個市場的高度將資產證券化的頂層設計核心問題不斷梳理、明確、完善，營造“監管有序、監督有效、多方參與、嚴格自律”的市場環境，我們面臨的諸多問題與困難也將迎刃而解。

　　

　　（一）培育市場結構，營造良好環境

　　

　　我們希望各方共同培育合格、成熟的市場體系，適當簡化發審程序，讓發起機構能夠根據自身產品特點和市場情況，主動選擇發行市場，已發行產品能夠實現跨市場交易。繼而通過多方面的努力，不斷擴大一級市場發行規模和二級市場交易規模，包括創新產品設計、壯大投資者群體、完善質押回購融資功能、嘗試引入做市交易等。市場規模逐步擴大、產品期限和類型逐步豐富、交易逐步活躍，有利于最終形成合理的資產證券化的發行成本曲線與收益率曲線，不斷提升市場流動性，驅動風險與收益的合理匹配。同時，對于失信的機構，應予嚴肅懲處。

　　

　　（二）實施頂層設計，完善制度支持

　　

　　我們希望不斷夯實融資租賃資產證券化的法律和稅收等方面的制度基礎。在頂層法律設計的支持下，通過契約約定，使租賃公司可以承擔合格的資產服務機構角色，能夠完善地代為行使物權、抵押權，明確在何種情況下進行權利轉移，是融資租賃資產證券化最重要的法律基礎。同時，在金融業營改增方案不斷進行完善的背景下，能夠將資產證券化發起機構從額外的稅負成本中解放出來，輕裝上陣。

　　

　　（三）強化市場約束，打破剛性兌付

　　

　　我們希望各方能夠盡職履責，以市場規則應對剛性兌付。首先是發起機構要忠實履行資產證券化契約，落實如實告知義務，不斷提高信息披露質量，確保信息披露及時全面、重點突出、風險提示到位，取信于投資人，滿足投資者對風險識別、評估需求，使投資者能夠較為全面地獲取資產證券化產品內含風險和收益的信息。其次是提升中介服務能力和服務價值，為投資者的風險判斷和識別提供及時、客觀、專業的意見。第三是堅持“賣者有責，買者自負”的原則，在發起機構及時、完善履行信息披露和資產管理責任的基礎上，逐步打破剛性兌付。

　　

　　各位同仁，春水初生，春林初盛，資產證券化的十里春風中，我們皆是同行者。興業金融租賃愿向監管機構、中介機構、專家學者和投資人等廣大業內同行虛心學習、密切合作，與業內伙伴一道，共同營造成熟、有序、高效的中國資產證券化市場，為成為最專業、最負責任、最具公信力的資產證券化發行人和管理服務商而不懈努力！謝謝！

　　

　　文章來源：中國新聞金融網