沉心端詳，我們覺得將中國融資租賃稱為一個“行業”，似乎太過局促，根本容不下中國融資租賃所承載著的，如是之多的內涵。無論是置身于這個“行業”中的管理者和從業人員群體，還是已經或者有意投資這個“行業”的融資租賃企業股東或潛在投資人，亦或是外部的監管機構以及相關的服務機構組織，若想更好地決策自身行動，就應該將中國融資租賃視為一個“垂直生態”系統，如此，方可在立體開闊的視野中，洞察諸多紛紜蕪雜現象事件背后的去脈來龍，從而心生靜氣，開闔從容。

　　

　　一、政府型塑與市場生長

　　

　　度量中國融資租賃“垂直生態”系統海拔高度的，是“資本信用級別”。此處所謂“資本”，意指投資金融/融資租賃公司的股權資本性質，而“信用級別”是指金融/融資租賃企業股東在中國經濟系統內以低成本籌集巨量資金資源的能力差別——金融資本位于最高端，民間投機資本位于最低端，產業資本橫亙中游。

　　

　　以資本信用級別為基底的起點差異，引致金融/融資租賃企業在戰略、市場定位、經營策略、競爭優勢構建及維系方面，表現出迥異的“千面”特征。在這個被資本信用級別規范的系統中，眾多金融/融資租賃企業或者分層競爭，或者越層合作，在彼此的競合平衡中，在系統外部的力量牽動下，推擠延展，融合變化。這種立體奔突的演變，早已超越了教科書定義的融資租賃，也在相當程度上削弱了所謂“海外經驗”的借鑒意義，這的確會讓人感到興奮——中國融資租賃正在自發構建的垂直系統，前無古人。

　　

　　中國融資租賃“垂直生態”系統的演進，發源于一個起點——中國銀行體系的漸進改革，同時，承受著兩股力量的推動——政府型塑與市場生長。

　　

　　中國政府職能與市場經濟發展，一直是人們關注的問題。雖然，經典的市場經濟理論證據確鑿而雄辯地指出，“大政府”對于市場經濟的種種負面效應，“簡政放權”與“政府職能轉變”也是當前深化改革的重頭戲碼，但是，我們必須清醒地認識到，中國的政府過去、現在乃至未來都將是一股深刻影響中國經濟表現的力量。此中緊要關節甚多，從中國大一統集權的歷史潛意識，到當前中國市場經濟發展所需的諸多重要的諸如法治、誠信、制度等市場發揮有效配置所必需的，眾多外部“軟設施”在長期內的缺位等等客觀現實出發，堅定指向地，只有一個結論：中國經濟保持合意增長的重要前提之一，就是政府部門對經濟進行引導與型塑的強大力量存在。這個結論在經濟學學術領域的表達，是林毅夫的新結構經濟學——有理由相信，中國經濟走出“新常態”之日，很可能就是林教授加冕諾貝爾經濟學獎之時；而這個結論在政治領域，最直接而權威的表述，就是習大大所言的“看的見的手與看不見的手，都要用好”。

　　

　　實際上，歷史原因形成的，中國政府通過賦予中國銀行體系排他地存款業務資質，實質上完成了，政府力量對不同資本信用等級的人為劃定。這種因循而來的資本信用等級劃定，就是中國融資租賃“垂直生態”系統在過去得以形成的，最重要環境條件。

　　

　　政府力量規定了“結構”，但是，推進這個垂直生態系統演進的力量，卻來自于市場。一如卓越的鄧小平當年所坦承的那樣，鄉鎮企業的異軍突起，“不是我們中央的功績”，中國融資租賃的演進推動力量，也基本來自于市場。從新世紀之初，工程機械廠商對廠商租賃模式的打造與第三方融資租賃企業對融資租賃“中國化”的成功探索，到次貸危機后融資租賃通道業務的急劇膨脹，再到目前融資租賃資產借助ABS的衍生化傾向，毫無例外地，都來自于市場自發的力量推動。這些動機各異而生機蓬勃的市場力量，并非在同一水平面上交織碰撞，而是分別在自身被規范的不同的“資本信用級別”層面上，依據自身的信用級別“高度”，分層地發力演生，綿延成長，由此所展現的，是一幅立體的形態各異且共處一隅的“垂直生態”系統圖景——一山有四季，十里不同天。

　　

　　二、金融資本

　　

　　居于這個系統最頂端的，是代表最高信用等級的金融資本。回想1997年亞洲金融危機過后，對國有銀行體系的“財政注資”行為，我們甚至可以將之視為一種趨近于國家信用的信用級別。但是，目前的形勢是，眾多銀行出資金融租賃公司身后的金融資本存在信用級別分化，可分為上下兩層——出資銀行分別是四大國有銀行和大型股份制商業銀行，以及地方商業銀行。

　　

　　以商業行為完成政治任務，并實現規定盈利的要求，一直讓中國銀行體系，處于某種略帶尷尬的兩難平衡當中。當政府面對虛擬領域的貨幣呈現出某種失控趨向后，2007年出于“導虛入實”的意圖，發起設立了第一批金融租賃公司。此后，銀監會主管的屬于上層金融資本級別的金融租賃公司陸續成立，直到2015年前后，處于金融資本下層的地方商業銀行發起的金融租賃公司，也加速設立，大量出現（參閱：“李喆融資租賃工作室”述評文章：《金融租賃“戰國時代”開啟的底因鎖鑰》）。如果從企業管理的視角，可以說，目前以1%的行業公司數量占比，形成40%行業租賃資產規模的金融租賃公司，并無些許新意。所謂金融租賃，從整個銀行體系角度來看，只不過是增加一個平臺產品而已，只不過，這個新增的融資產品模式，居然可以一方面回避監管，另一方面同步地提高盈利！于是乎，使用舊有銀行的營銷和風控手段，成立一個控股的獨立法人金融租賃企業，套加一個金融租賃合同形式，打破地域經營限制，形成一個全國區域的作業空間后，大量的原有貸款業務，從監管下的銀行平臺“移植”到了新成立的金融租賃公司平臺，這是金融租賃資產近幾年快速攀升的最核心原因所在。

　　

　　在金融資本信用層級上，彼此實力相當的金融租賃公司，圍繞少數核心優質大客戶和大項目，展開愈加激烈的紅海競爭——銀行間競爭延續到了金融租賃企業間的競爭。這種競爭的烈度，隨著“新常態”的經濟下行壓力持續存在，隨著國有企業改革深化以及過剩產能“僵尸企業”的淘汰，隨著“國有”字號隱性擔保下剛性兌付隱性契約的打破，隨著地方銀行的金融租賃公司不斷“入市”，將不斷升級。近期，在國有企業債務違約頻發的大背景下，國有浙江海運集團子公司出現債務違約，數家金融租賃公司牽涉其中，即可視為一個清晰的警示信號。

　　

　　三、產業資本

　　

　　在產業資本這個資本信用級別上，可以分為國有產業資本和民營產業資本，上下兩個層級。同時，較上層的國有產業資本當中，又可做進一步的區分——意圖實現跨體制信用套利的國有產業資本和意圖向上融入壟斷金融領域的國有產業資本。而在民營產業資本當中，一部分也希望通過金融租賃突入金融領域，但更多的其他民營產業資本，則將融資租賃的現實靈活應用，推高至令人欽佩的境界。

　　

　　中國的金融領域，一向藩籬嚴密，外人止步。非金融資本對金融領域的涉入，既表現為早期的擔保、小貸等試探性動作，也表現在信托、基金等非銀行金融機構的設立方面。但是，真正可以代表金融業務性質的“存款業務”和“負債杠桿”，始終沒有實質性的突破——即使是當下已經有若干“民營銀行”設立。融資租賃的出現，為中國產業資本，以一定的“灰度”涉入金融領域，帶來了契機。一部分國有產業資本，通過利用自身的體制內信用優勢，從銀行體系獲取資金，進而在融資租賃資產十倍于凈權益的底線內，充分利用杠桿對外投放資金，在操作具有實質意義的金融業務的同時，實現了自身信用等級的變現——跨體制的信用套利。在這類國有產業資本發起的融資租賃公司群體內，一些融資租賃公司利用自身已經掌握的市場資源，獲得排他性的壟斷收益，而另一些融資租賃公司則堅定地走市場化道路，其中翹楚，已然成為行業的領軍企業。最新的情況是，原本利用壟斷市場資源獲利的融資租賃公司，也在積極地尋求轉型——形勢比人強。

　　

　　在金融資本和產業資本的邊界交匯處，處于金融資本層級底端的城市商業銀行與處于產業資本層級高端的國有產業資本，出現了融合的趨勢——金融資本層級內的低競爭力和產業資本層級內的高企圖心，將二者聯結在一起。從最新成立的幾家金融租賃公司的股權結構中，可以明顯地看出這個動向：城市商業銀行控股，大型地方國企參股，甚至，完全由地方國有或民營產業資本聯合發起。這里顯示的，是地方金融資源同地方市場資源的合作，以及地方產業資本以金融租賃作為切入點，正在強力突入總體封閉金融領域的戰略意圖。

　　

　　處于產業資本層級底端的民營產業資本，對融資租賃的“工具化”運用，一向令人側目，嘆為觀止。最早期的所謂廠商租賃模式探索，其實質，就是民營產業資本將融資租賃視為，其主業設備銷售的“促銷工具”。稍后，放大并充分利用融資租賃產品的節稅功能，成為中國諸多上市公司設立融資租賃公司一個動因，在此基礎上，從財務管理的角度而言，民營產業資本還為其所設立的融資租賃公司，賦予了某種財務公司和籌資工具的功能，換言之，在此動機下，設立融資租賃公司的目的根本不是對外部的資金投放，而是恰恰相反的，向內資金的融入和籌資成本的削減！此外，在積極維系下游大客戶關系的前提下進行有效的應收管理、將設立融資租賃公司作為民營資本的“實業-金融”戰略實施步驟等，也都是我們在現實世界中可以觀察到的現象。最新的演變情況有二，一是民營產業資本開始將融資租賃嵌入其實體產業的商業模式，形成某種產業端和金融端盈利模式的高度集成，二是民營產業資本已經開始將設立融資租賃公司，作為其搭建由其主導的商業生態系統的重要工具（參閱：“李喆融資租賃工作室”述評文章：《中國融資租賃“新第三方”企業群體出現》）。

　　

　　四、民間投機資本

　　

　　中國的民間投機資本，是被體制和市場雙重壓力所排擠的，囿于自身見地胸懷和學識志向，而被迫游走江湖的“浪人”資本。掌控這股資本力量的主體，是應改革驚雷而煥然出離蟄伏的最早期的那一批“企業主”（不是“企業家”）。這一企業主群體，行事堅韌老辣，出手迅疾，尋機而動，百無禁忌，這與其大都出身草根，憑借自身的堅忍、巧譎，以及對各方力量的利益拼接與交易，而斬獲“險中富貴”的人生經歷大有關聯。毫無意外地，當融資租賃企業設立門檻被政府有意降低后，聞聲而動的民間投機資本，快速涌入。隨后，其中兼具一定體制資源和金融人脈資源的小部分民間投機資本，迅速與金融領域內的職業經理人群體結合，因循中國金融的階段性大背景，通過創設多種融資租賃“通道”的結構化業務，饕餮食利。但是，這種實質上的中介業務，以形式上的金融業務面目出現，并且毫不理會金融業務風險控制原則的做法，必然是前景凄涼（參閱：“李喆融資租賃工作室”述評文章：《有沒有“無風險”的融資租賃“通道”業務？》、《反者道之動：中國融資租賃“通道”發展路徑的修正》等）。

　　

　　同時，由于中國經濟系統與外部的對接越發緊密，其內部運行也日趨嚴謹，導致在中國經濟系統中的投機難度和成本日趨高漲（參閱：“李喆融資租賃工作室”述評文章：《潮平兩岸闊：2016“營改增”對中國融資租賃企業的經營提示》），由此派生的一個嚴峻現象，就是大量的“空殼”融資租賃公司的堰塞堆積。所謂的“空殼率”，從60%到85%，說法不一，但這相當一部分的民間投機資本限于“擱淺”的無奈情形，卻是鐵樣事實。在民間投機資本的最底層，是帶有惡意欺詐意圖的一股資本力量。“E租寶”在“互聯網+融資租賃”這個最具創新想象的舞臺上，表演了一出古老的龐氏騙局鬧劇。這個事件，不但成為中國融資租賃民間投機資本的一個最具負面意義的樣本，還因其關聯互聯網金融而放大了對經濟系統的破壞力量，進而引發了政府的高度關注，成為中國金融發展進程中，一個帶有轉捩點意義的事件。

　　

　　五、其他資本力量

　　

　　除去上述各類資本以外，涉足融資租賃領域的還有一些資本力量，其力量雖然尚屬弱小，但其又確然存在，故亦成為中國融資租賃“垂直生態”系統中，不可不言及的資本力量：民營金融資本和權力尋租資本。民營金融資本當中，上層為總體業務戰略傾向于投行性質或產業投資性質的投資資本，其涉足融資租賃，多以戰略投資者身份出現；中層為民營的綜合金融業務運作集團，融資租賃只是其整體金融業務布局的一個組件，融資租賃“資金-資產”轉換平臺功能對全局金融業務的功能性支撐，被置于首要地位；下層為地域性的草根金融資本，除關涉到一些“通道”業務外，將融資租賃與小貸、擔保等地方民間金融力量組合，謀求建立地域內的金融生態系統，是其一個發展趨向。權力尋租資本涉足融資租賃，是一個可以被冠以“存在即合理”的現象，論及此類資本，大家相視一笑，無聲勝卻有聲，亦可也。

　　

　　六、資本間的競和關系

　　

　　從總體而言，由資本信用等級所決定和區分的各類資本“活動領域”，基本是固定的——同類資本在自身所處資本信用等級層面內，展開競爭。但是，跨越資本等級層面的競和關系依然存在。除了上文已經提及的城商銀行金融資本和國有產業資本的融合現象以外，我們可以看到：領軍產業資本融資租賃公司正在通過對接國內外的資本市場，而“曲線”進入原本只有金融資本才能染指的目標市場；民營產業資本借助人民幣國際化所帶來的政策便利，正在試圖通過引入海外資金，擺脫對銀行體系的依賴，進而向更高的資本信用等級躍進。此外，不同層級金融/融資租賃公司之間，已然形成某種“共生”，甚至“寄生”的關系，這層關系不但可以在某大咖金融租賃公司高管在知名年會上，頻頻呼吁金融/融資租賃公司間的“合作”表態上，加以體會，更有人總結出了所謂的“經銷制”，用以固化部分資金局促的融資租賃公司，以“市場”換“資金”的經營狀態，將之上升到某種經營策略的高度。此外，各方對融資租賃資產交易與轉讓的推動熱忱，除了其中中介個人、組織或平臺的傭金獲利動機，我們還可以看到現實的，金融/融資租賃公司之間的，以資產流通促進資金流通，以資產轉讓實現風險交易的合作意圖——擊鼓傳花也罷，特洛伊木馬也罷，因技不如人而出現愿打愿挨的結局，也當屬公平。

　　

　　七、格局決定條件變化后的演變前瞻

　　

　　以上所述的相對靜態格局中的動態演變，只可以被看作是過去路徑與現在形勢的一種暫時性的理性認知——在稍長一些的時間跨度內，情況必然會發生改變。從目前的狀況看，可以影響到當前中國融資租賃“垂直生態”系統格局的，重要外部環境進程包括：金融領域內的民營資本投資銀行業、人民幣國際化進程、利率市場化進一步推進、多層次資本市場體系的構建進展、互聯網金融在有效監管下的發展態勢，以及實體領域內的深化國有企業改革的推進等等。一旦這些重大的外部環境條件發生顯著的前進性改變，相應地，中國融資租賃目前這種“垂直生態”格局將受到影響——發生隔層溶解與結構坍塌，從一個更多地由歷史的人為因素所維系的“多層結構”，實現向更加“扁平”結構的改變。

　　

　　到那時，滄海橫流，方顯英雄本色。那些在“垂直生態”系統中，一直蓄力于管理提升，堅定以市場化運作為導向的金融/融資租賃企業，將破繭而出，華麗升騰。以目前的情況推測，在民營產業資本上層當中出現這類企業，是一個大概率事件。在國有的金融資本和產業資本當中，如果真的可以解決好國資管理由“管人管事”向“管資本”的轉變，如果真的可以解決好職業經理人的激勵問題，那么，我們也應為之抱有同樣的熱望——盡管，我們還是會很冷靜地對自己說，這很難。

　　

　　李喆融資租賃工作室