一、關于融資租賃與購買的理論基礎

　　

　　美國FASB第13號公告對融資租賃做了以下規定：

　　

　　1、在租賃之初，租賃付款額的現值至少是該資產市場公允90%或以上。

　　

　　2、在租賃期末，租賃資產的所有權被轉移到承租人這一方。

　　

　　3、租賃期限為租賃資產估計經濟年限的75%或以上。

　　

　　4、承租人可以在租賃期滿后以低于市場公允價值的價格購買被租用的資產。這也被稱為優先購買權。

　　

　　只要符合上述四個標準的任一條或以上，就必須認為是融資租賃。

　　

　　我國的企業會計準則中是這樣定義融資租賃的：融資租賃，是指實質上轉移了與資產所有權有關的全部風險和報酬的租賃。其所有權最終可能轉移，也可能不轉移。并且給出了五個標準，只要符合下列一項或數項標準的，應當認定為融資租賃：

　　

　　1、在租賃期屆滿時，租賃資產的所有權轉移給承租人。

　　

　　2、承租人有購買租賃資產的選擇權，所訂立的購買價款預計將遠低于行使購買權時租賃資產的公允價值，因而在租賃開始日就可以合理確定承租人將會行使這種選擇權。

　　

　　3、即使資產的所有權不轉移，但租賃期占租賃資產使用壽命的大部分。

　　

　　4、承租人在租賃開始日的最低付款額現值，幾乎相當于租賃開始日租賃資產公允價值；出租人在租賃開始日的最低收款額現值，幾乎相當于租賃開始日租賃資產公允價值。

　　

　　5、租賃資產性質特殊，如果不作較大改造，只有承租人才能使用。

　　

　　融資租賃是現代租賃業務中最主要，使用最廣泛的一種租賃方式，與其他籌資方式相比較，具有以下一些優點。

　　

　　一是融資租賃可以使企業迅速獲得生產建設所需要的機器設備，而其他籌資方式一般是先籌集資金，然后再購買機器設備。

　　

　　二是融資租賃可保存企業的舉債能力，租賃籌資雖然具有借貸性質，但并不列為承租企業的負債增加，不改變企業的資本結構，不直接影響承租企業的償債能力，可視為資產負債表表外的籌資方式。

　　

　　三是融資租賃籌資限制較少。

　　

　　四是融資租賃可以回避投資規模的限制。

　　

　　五是融資租賃的租金費用可以在企業所得稅前列支扣除，承租企業可以獲得更多的所得稅稅款節約額。

　　

　　雖然融資租賃有很多優點，但這種方式的成本比較高，租金總額占設備價值的比例往往要高于同期銀行貸款利率。尤其是當設備不能滿負荷運轉，租人的機器設備則不能發揮應有的效益，其固定的租金支出會成為企業非常沉重的財務負擔。

　　

　　從以上的闡述中我們很容易發現，融資租賃其實質是一種融資手段，它與其它的融資方式一樣，在我們選擇使用的時候都要進行慎重的抉擇，要有具體的決策分析方法。

　　

　　二、NPV的根源和理由

　　

　　在運用NPV的時候，首先說說什么是現金流量？所謂現金流量，在投資決策中是指一個項目引起公司現金支出和現金收入增加的數量。它包括現金流出量、現金流入量和現金凈流量三個具體的概念。在資本預算中的現金流指的是現金凈流量。現金流的理論界定：用于資本預算的現金流在理論上被定義為債務融資和權益融資的稅后增量現金流。這個定義強調三個方面：一是在確定資本預算的現金流時，投資決策和融資決策是相互獨立的，即這個現金流不受企業融資決策的影響；二是稅后現金流；三是項目投產后企業增量現金流，而不是項目現金流（這能消除新項目投產對老項目構成的競爭影響）。這個定義的現金流等于增加的銷售收入減去增加的付現經營成本，再減去增加的稅收。

　　

　　NPV是“凈現值法”的英文縮寫，NPV法被廣泛運用于資本預算，是因為它具有三個優點：（1）凈現值使用了現金流量。（2）凈現值包涵了項目的全部現金流量。（3）凈現值對現金流量進行了合理的折現。其他方法在處理現金流量往往會忽略貨幣的時間價值。

　　

　　本文采用凈現值法作為分析融資租賃與購買決策的分析方法，因為其他方法對現金流量沒有折現，從而忽視了貨幣的時間價值。凈現值法是以貨幣時間價值為基礎的資本預算方法，它包含了一系列的基本假設前提，具體內容如下：

　　

　　假設一：管理決策的目標就是最大限度地提高公司的價值，或者說給公司合約者提供最滿意的利潤水平，而這種“最大化”或“最滿意水平”往往是通過數學公式來計算的。

　　

　　假設二：現值與未來值相比，貨幣所有者偏好現金流量的現值，投資者要求從未來投資回報中對目前的支出得到補償，獲取未來的收益，所以時間因素是資本預算的核心。另外，對于長期項目要對未來的現金流入和現金流出進行預計并按一定的貼現率進行貼現，以此作為項目評價和排序的依據。

　　

　　假設三：股東是風險規避者。根據邊際效用遞減的基本原理，得到的資產越多，每增加一個單位的價值反而是遞減的，因此，如果投資失敗，所失去資本的價值比項目成功時所得到的價值要高。當項目的預期風險增加時，投資者要求得到的回報也更高。

　　

　　假設四：投資預算方法采用現金流量而不是會計收益。由于投資決策是建立在多期現金流量的基礎上的，所以對現金流量的預測就成為投資預算的一個重要組成部分。

　　

　　假設五：任何資本項目都必須融資且沒有免費的資本來源。

　　

　　所以我們在對進行融資租賃還是購買進行決策的時候，采用凈現值法也是基于以上凈現值法在資本預算中所具有的優點和基本假設前提的基礎上進行分析的。

　　

　　三、NPV分析的具體方法

　　

　　雖然融資租賃對企業生產發展有很多好處，但企業需要的機器設備是租賃還是購買，需要進行科學的計算分析方可決定，不能簡單地認為租賃比購買強。無論是買入機器設備，還是租入機器設備，都要發生現金量的流出，同時還存在資金的時間價值問題，因為買入所需的機器設備的現金量是一次流出，而租入機器設備的現金量是分期流出，存在著時間上的差距，時間上的差距決定著資金的時間價值。因此，決策方案的選擇必須考慮資金的時間價值因素才能做出正確的選擇。在分析比較時要保持企業財務風險的不變，“只有當購買和租賃這兩種選擇發生的風險相同時,其凈現值NPV才可被用作決策的依據”。選擇租賃需要企業承擔預先固定的租金支付義務，這意味著企業產生了財務風險，為了平衡財務風險的差異，選擇購買的分析需要是建立在債務籌資的基礎上，使得企業具有與租賃相同的包括借款本息的固定支付義務，這樣就具有了相同財務風險。這給我們的決策分析奠定了基礎。

　　

　　凈現值法是將購買機器設備時預期現金流量凈現值與租賃機器設備時預期的現金流量凈現值進行對比分析。若方案的凈現值大于或等于零時，該方案才是可取的，凈現值最大的方案是最有利的方案。租賃或購買決策凈現值分析的基本步驟是：1、計算公司購買機器設備資產時預期產生的各年的現金流量；2、計算公司租賃機器設備資產時預期產生的各年的現金流量；3、計算出租賃與購買各年現金流量的差額；4、選擇適當的則現率，計算出它們差額凈現值。比較購買方案和租賃方案凈現值，凈現值較高的方案是較有利的方案，同時，若該方案凈現值大于或等于零，該方案也是可以接受的。

　　

　　我們將用下面一個具體的例題對租賃與購買決策進行闡述：

　　

　　我們設定MG公司需要一臺價值為100萬美元設備，使用壽命5年無殘值。若融資租賃，根據出租方的內含利率8%計算，每年需支付租金25萬美元。公司的未確認融資費用按出租方的內含利率分攤。公司所得稅30%，貸款利率8%。租賃和購買，那種方式好？

　　

　　根據我國企業會計準則規定，融資費用是租入資產的未來應付金額減去未來應付金額的現值，根據我國的租賃制度，融資租入的資產視同自有資產提取折舊，所支付的租金包括固定資產成本和融資費用。本例題中假設每年的融資費用攤銷相同，折舊采用直線法攤銷，這樣便于我們后面的分析。

　　

　　首先，我們給出表1-1：

　　

　　表1-1：租賃-購買決策的NPV分析                單位：萬美元

　　
         

　　其次，NPV分析有兩種情況：

　　

　　１、把所有的現金流量按照稅后利率進行折現：

　　

　　租賃減去購買的NPV=100-23.5×P/A(5.6%,5)=-0.07萬美元，購買強于租賃。這樣對于決策的效果雖然不是非常明顯，但是這里本身只是介紹一種方法，在真正的決策過程中可以加以借鑒。

　　

　　２、把所有的現金流量按照稅前利率進行折現：

　　

　　租賃減去購買的NPV=100-23.5*×P/A(8%,5)=6.17萬美元，這樣就非常明顯，租賃強于購買。

　　

　　對于上述兩種情況，我們一般還是采用第一種方法，即在現實的存在所得稅的公司中，公司應當按照稅后無風險利率對無風險現金流量折現。

　　

　　最后，還有一個非常重要的問題需要加以闡述，在計算過程中折現率的選擇：在融資租賃的過程中，租賃付款額類似于承租人發行有擔保債券時需要支付的本息，因而租賃評價中所使用的折現率也應該近似于此類債務的利率。一般說來，折現率應該比無風險利率略高點，因為：一是折舊所引起的抵稅效用之價值取決于公司能否創造出足夠的應稅收入來利用它們；二是公司所得稅率在將來可能發生變化。所以公司應該合理調整用于折舊抵稅效用的折現率，該折現率應該高于計算租金的折現率。但是在現實中的慣例，一般公司都是把折舊抵稅效用和租賃付款額按同一折現率折現。

　　

　　本文只對融資租賃與購買決策的NPV分析法進行了闡述，因為這種方法是最簡單、最容易操作。對于融資租賃與購買決策還有另外兩種方法：購買價格與租賃方案下最優債務水平法；租賃與購買APV方法。對于這兩種方法就不再贅述。

　　

　　來源: 韓再·《集團經濟》

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