量化寬松政策退出、貨幣收縮預期下，全球資產泡沫都面臨擠泡泡，流動性風險再次成為全球關注的焦點。

　　

　　流動性風險是指無法以合理的成本及時獲得充足資金，用于償付到期債務、履行其他支付義務和滿足正常業務開展的其他資金需求的風險。流動性是在困難條件下幫助爭取時間和緩和危機沖擊的“安全墊”。

　　

　　融資租賃公司的流動性主要是以合理的成本籌集資金的能力，其受外部市場流動性、市場利率等的影響。

　　

　　籌集資金的難易程度還取決于機構內部狀態，如資金需求、融資安排、財務狀況、償付能力、信用評級等方面。

　　

　　當下，融資租賃公司面臨著期限錯配、市場流動性趨緊、考核導向偏離等八大風險。

　　

　　流動性風險顯現

　　

　　2018年以來，受到外部經濟環境變化和持續趨嚴的金融監管政策以及機構轉型等因素的影響，融資租賃公司在債務方面存在的潛在風險開始顯露出來。

　　

　　從財政部對地方密集問責可以看出，中央高度重視地方政府平臺違法違規舉債問題。在此背景下，一部分融資租賃公司的城投業務占比過大問題已不容忽視。

　　

　　上半年，債券市場的持續波動令部分企業出現違約，一些融資租賃公司的債權出現損失。據統計，2018年至今涉及的債務危機波及了近百家租賃公司，債券金額多達200億元。

　　

　　另外，一些“互聯網+醫療融資租賃”創新商業模式企業，在經歷了近二、三年高速增長后，資金鏈已顯疲態。遠程視界、藍海之略2018年紛紛陷入危機，引起市場極大關注。藍海之略稱，受去杠桿政策等影響，公司出現了資金情況較為緊張的局面。2018年8月公司因涉及違約訴訟導致銀行賬戶被司法凍結而陷入困境。這家公司去年全年盈利還高達4.5億元。同樣在早些時候“暴雷”的遠程視界，曾經是“互聯網+醫療租賃”規模最大的“獨角獸”企業，市值已高達66億元。

　　

　　美國明斯基將現實經濟中的融資行為分作三類，即避險籌資、冒險籌資、和龐齊籌資。

　　

　　避險型企業只根據自己未來的現金流作抵補性融資。冒險型則會加入自己的預判，根據預測的未來資金豐缺程度和時間進行投機性借款，錢不一定立刻使用，甚至可能進行短暫融出獲取利差。龐齊型是一些投資回收期很長的借款人，較長期內無法還本付息，需要滾動融資維持。最典型的是炒房,也就是說龐齊型投資人或者企業是對經濟大環境進行預判。

　　

　　在經濟繁榮背景下，后兩種借款人比例會急速上升，尤其是龐齊型借款人。例如，2015年上半年，因為股票價格持續上漲，很多中產都杠桿炒股，這就是典型的龐齊融資，但是股災一旦發生，強制平倉，這些人都只能血本無歸。

　　

　　經濟上升期逐漸結束時，流入企業的融資減少，資金周轉不過來，就會出現違約和破產的浪潮，從而導致金融機構不良資產增加，危機出現。借貸無強制平倉機制，這種違約實際造成的是雙輸局面。

　　

　　融資租賃公司風險隱患

　　

　　當前形勢下，融資租賃公司流動性風險面臨八大隱患：

　　

　　期限錯配。租賃公司的資金主要來源于銀行借款，平均期限在一年左右，但租賃項目期限大多在三年以上，“短借長用”，導致期限錯配嚴重，為租賃公司的流動性風險埋下隱患。

　　

　　市場流動性趨緊。因資金市場流動性收緊，租賃公司融資難度普遍增加，成本趨高。租賃公司經營財務數據一旦變差，融資更困難，成本更高。市場具有自循環放大功能，就會產生惡性循環。流動性風險往往與信用危機同時爆發。

　　

　　逾期租賃款增加。企業經營無法脫離經濟，所以其發展與收縮與經濟周期緊緊綁定在一起。承租人經營困難不能按期支付租金，或承租人發現融資困難，成本上升，而故意延期支付租金，就會使租賃公司不良資產增加，租賃公司信用評級下降，融資難度也會加大，出現風險傳導。

　　

　　跨境融資匯兌損失。由于經濟周期變化，美元升值帶來跨境融資匯兌損失，使會使租賃公司償債壓力增加。有業內人士表示，匯率錯配給一些融入大量美元、又以人民幣為主要收入來源的租賃公司帶來一定財務壓力，人民幣貶值削弱了這些公司的償債能力，可能面臨債務到期償還風險。

　　

　　特別是有一些企業在跨境融資時，沒有采取有效措施規避匯率風險，內保外貸，人民幣形成貶值預期時，即期匯率一旦跌幅較大，合作銀行要求其增加保證金或進行強制平倉，租賃公司賬面浮虧就會增大，甚至陷入流動性枯竭。

　　

　　傳統產業疲軟。經濟下行周期中，項目開工不足或延期，既使有些廠商租賃模式廠商承諾回購，但當承租人大面積違約時，廠商也面臨現金流制約，租賃資產處置也會大打折扣。融資租賃行業是與實體經濟聯系最緊密的，因此特別要警惕傳統產業的疲軟向融資租賃行業蔓延。應收租賃款逾期率上升也可能誘發流動性風險。#p#分頁標題#e#

　　

　　考核導向偏離。融資租賃公司在股東訴求和業績考核壓力下，為了完成市場份額、利潤增長、資產質量等業績考核指標，一方面為獲得利差，不顧期限錯配風險，寧愿接受成本較低的短期資金滾動融資。另一方面對安全性較高但平均收益相對較低的租賃項目，為完成當年考核利潤指標，一次性收取服務費，而使項目剩余期限的租金收入與融資成本出現利差倒掛，然后再靠新增項目的一次性收取服務費來平衡彌補，如此必須靠不斷做大規模才能完成考核指標。

　　

　　經濟一旦放緩，去杠桿緊信用必然帶來緊資金，市場利率上升，這種寅吃卯糧的盈利模式將越來越難以為繼，最終將出現規模增長和利潤增速雙降甚至為負的趨勢。若不及時調整，終究會出現流動性問題。

　　

　　政府平臺項目占比大。如果融資租賃公司自身經營以短期資金來源為主，而投向以政府融資平臺為主的話，若沒有強大的股東實力和融資能力支撐，一旦密集短期債務壓頂，融資出現困難，也會出現流動性枯竭、企業倒閉。我們來看某大型地方國資租賃公司，其租賃業務以基礎設施為主。

　　

　　近三年隨著業務快速拓展，資產年均復合增長率40%。同時資產負債率呈逐年上升達70%。其資產結構中以非流動資產為主，非流動資產中以長期應收款為主，一年以上長期應收租賃款占同期總資產的比例為68%。且單一客戶應收租賃款金額較大，集中度風險也大。除股東增資外，其資金主要來源于銀行借款和債券市場補充，因而受資金面影響較大，對資金市場變化的研判和對負債流動性風險管理的任務尤為艱巨。若出現流動性風險，只能求助于股東，而地方國資公司自身去杠桿任務也很重。

　　

　　創新不當。融資租賃盡管是近幾年才快速崛起的行業，但體量十分龐大。截至2018年一季度，全國融資租賃企業總數已突破1萬家。而隱藏在繁榮發展背后的空殼資質、關聯互聯網金融平臺等行業亂象在嚴監管趨勢下，將暴露出問題。這樣的企業，一旦遇到外部形勢轉變，也會措手不及，出現流動性風險。

　　

　　2018年上半年，與融資租賃行業相關的監管政策密集出臺，從機構的監管職責正式劃定給中國銀保監會，到資管新規的實施，去杠桿和打破剛兌成必然趨勢。

　　

　　現在擴張式的經濟發展模式已經難存，經濟轉為平穩甚至收縮。國資去杠桿任務很重，民資面臨經濟下行投資意愿下降，一些高負債率企業，普遍遇到現金流壓力和融資成本上升問題，即使是一些大型民企，也在收縮自救，對其非控股、非主業或利潤回報率低的資產主動收縮，不少融資租賃公司已經歇業觀望，也有租賃公司全年沒有發生一筆新增業務，而更多的租賃公司則在積極探索轉型之路！但是要找準轉型路，必須面對風控這道關。

　　

　　吳曉鳴：浙江大學融資租賃研究中心特約研究員