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通過財務數據判斷一家企業優劣的六步法

編輯：admin / 發布時間：2019-07-31 / 閱讀：492

　　很多時候投資人需要在短時間判斷一家公司的好壞，很多經營者也需要定期對于經營行為進行檢討，尋找問題。除了行業分析、團隊分析、企業資源分析等，最重要的當然是財務數據分析。作為非財務專業的投資人和決策者，如何在最短時間通過財務數據判斷一家公司的好壞？我們給出一個最簡潔的六步法清單。

　　一、盈利能力分析

　　1、銷售利潤比率指標通常表達盈利能力的高低。

　　銷售利潤率=當年凈利潤/當年銷售收入

　　2、毛利率可以很簡潔的找到企業的經營利潤空間。毛利很低的企業通常盈利能力很差。

　　毛利率=毛利/當年銷售收入

　　毛利=銷售收入-成本

　　3、關注利潤中多少是來自于主營業務，多少來自于其他業務，多少來自于投資收益，尤其是投資收益中的特殊情況，通常情況下，依靠主營業務獲取穩定利潤才是王道。

　　4、多年的銷售數據比對和盈利能力指標比對能夠幫助你更好的了解企業盈利能力變化趨勢。通常是至少三年數據。

　　二、資產使用效率分析

　　如果說盈利能力代表企業能不能賺到錢，資產使用效率就代表企業經營者會不會做生意，代表整個團隊的經營能力高低。

　　1、資產使用效率的最重要指標是資產周轉效率。

　　資產周轉率=銷售收入/平均資產總額

　　其中平均資產總額=（年初資產總額+年末資產總額）/2

　　通常情況下，總資產周轉速度越快代表企業運營效率越高。

　　2、資產使用效率不高很可能是多個原因造成，比如：存貨周轉速度慢，應收賬款周轉影響或者固定資產周轉影響等。

　　存貨周轉率=營業成本/平均存貨

　　應收賬款周轉率=營業收入/平均應收賬款

　　固定資產周轉率=營業收入/平均固定資產

　　這個更加深入的分析向投資人展示在企業的運營能力方面，哪個部分在拖后腿，哪個部分還不錯。

　　3、這個部分依然需要三年的數據作為比較和驗證。

　　三、財務杠桿分析

　　1、對于企業股東而言，能夠利用借款發展是一件幸福的事情。當然前提是利率低于利潤率。

　　財務杠桿=總資產/總負債

　　這個指標過高，表明企業風險大，這個指標過低，表明企業經營過于保守。

　　2、財務杠桿的背后還有一些其他輔助指標：

　　負債比率=總負債/總資產

　　流動比率=流動資產/流動負債

　　速動比率=速動資產/流動負債

　　速動資產大致等于流動資產減去負債的數字。這三個指標更多的表達經營中的債務風險，如何在杠桿利用與風險防范中找到一個平衡，是眾多企業努力的關鍵。

　　四、綜合杜邦分析

　　1、將盈利能力分析、經營能力分析和財務杠桿分析綜合起來，就是杜邦分析的關鍵：凈資產收益率

　　凈資產收益率=凈利潤/平均凈資產

　　凈資產收益率=銷售利潤率*總資產周轉率*財務杠桿比率

　　2、這里的關鍵是在綜合情況下做兩個比較：

　　第一個是比較企業凈資產收益率的高低，第二個是找到在企業凈資產收益率高低的背后，哪個因素的貢獻最大，哪個因素還有提升空間。

　　五、資產質量、收入真實度和利潤質量是三個關鍵判斷要點

　　1、資產質量的關鍵點有兩個：

　　——變現速度

　　——重資產引發的固定資產比例較高的風險

　　——是否將應計入費用的強行計入資產

　　2、收入真實度關鍵點

　　——是否有不同年度的異常波動

　　——是否存在收入增加同時應收賬款增加比例異常

　　——是否存在經營以外的巨額其他特殊收入，如投資收益

　　3、利潤質量關鍵點

　　——影響利潤的因素中成本更重要還是費用比例更大

　　——投資收益在利潤中的支持力度有多大

　　——利潤是否存在異常波動

　　六、行業分析要搞清

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　　不同行業的指標會有很大差異，包括資產構成，利潤比率，周轉速度和負債率，因此不能簡單將不同行業和商業模式的企業放在一起橫向比較。理解行業特點，并在行業范圍內進行比較是行之有效的方法。

　　1、行業特點分析

　　重點是分析整個行業基本數據，建議找到行業最優企業和行業中位數進行比較，較易發現企業的位置。

　　2、商業模式特點分析

　　即使在一個行業中，商業模式的不同也會影響到財務數據的結果和特點，我們一定不能脫離商業模式，要在把握商業模式的基礎上看待所得到的數據，并能將數據和商業模式對應起來，找到連接點和因果關系。

　　財務數據雖然是企業分析的最重要手段，但財務數據并不是所有判斷的全部，但往往在選擇和判斷的時候，財務數據的判斷會成為最頭疼的因素。上面的六步法僅僅是一個粗淺的框架，具體運用仍將存在很多問題和困惑，但這個清單希望能作為一個工作的有效思路和應用工具。

　　延伸——

　　關于財務分析以及價值投資精華總結

　　第一部分：財務指標分析

　　財務分析時，要綜合分析企業在各個時期的情況，這樣才會知道變動情況。

　　一、凈資產收益率

　　凈資產收益率的高低關系到資本的累積速度，是最重要的財務指標。例如：擁有25%凈資產收益率的企業，在盈利不變模型中，4年就可以將股本權益翻番， 10%則需要10年！

　　此項最好在15%以上，最佳區間為15%~25%。

　　不要考慮小于10%的企業，除非

　　①處于周期性行業低谷；

　　②因股東權益的變動而被攤薄（增發，配售等）；

　　③正在籌建部分項目，尚未產生收益。等等

　　大于30%的要小心，因為大于30%的凈資產收益率往往是不可持續的，此時買入無疑是出了一個過高的價格。因為高的利潤率必然吸引競爭，除非企業有強大的優勢將潛在競爭者排擠在門外。

　　注意以下情況可能導致凈資產收益率的扭曲：

　　1、行業：是否因為處于壟斷行業而取得如此大的凈資產收益率？而這種壟斷處于哪種類型？通常完全壟斷的企業（如電力、通信、高速公路、石油等）要受到國家的管制，因此要小心政策風險。

　　2、負債率：因財務杠桿過大，放大了收益（或虧損）。高負債率同時意味著高風險。（高的財務杠桿同時放大了收益和虧損，而且有財務成本和還款壓力。）

　　3、一次性收益：包括投資收益、追回往年已作壞賬減值準備的壞賬、出售資產、財政補貼（包括連續性的財政補貼，它將面臨政策風險。）

　　4、資產價值低估（或高估）：使得賬面資產價值與實際資產價值偏離。（可因此尋找隱蔽資產型企業）。通常是一些資本型企業，如房地產、高速公路、機場、港口等）

　　5、會計折舊方法：以前時間里過度加速折舊，使得目前的賬面資產價值以及成本與實際嚴重不符，等于把以前的收益留到現在來用了。

　　6、周期：同時注意經濟周期和行業周期。周期性行業往往是那些投資大、建設周期長，以及生產耐用品的企業，如造船、航運、汽車、鋼鐵等。

　　7、財務造假：分析同行業其他企業的盈利情況，做比較。如果找不到企業能產生如此高收益的理由，則寧可錯過也不投入。另：關注現金流量表。

　　8、股東權益的變化：增發，配售等。

　　二、市盈率

　　在穩定盈利前提下，要求一個8%的必要收益率，20%的收益增長率（高于此則是一個風險很大的增長預期），以去年收益為基準，則得到以下一組參考數據：

　　市盈率倍數≦9.1 13 15.6 18.7 22.5 27（27剛好是13的兩倍）

　　13*70% 去年今年明年后年第三年（即行情不好時也可三年解套）

　　考察市盈率一定要和歷史水平相比較。

　　同時考察：付息率VS一年期銀行利率。

　　注：此為簡單模型，未考慮宏觀經理及行業差別。簡單理解如下：今年四月份公布年報，計算去年業績的市盈率為13倍，則收益率為7.7%。在此基礎上打7折，得出9.1倍市盈率，視為低估值的買入點。按今年20%增長率計算，得出如果按去年業績的15.6倍買入，今年動態市盈率仍為13倍。15.6倍市盈率為最高價值投資買入點。再往上，為投機點位，27倍為投機最高點位，也是長線投資的賣出點位，它意味著按20%增長速度，三年后方可達到13倍市盈率水平。#p#分頁標題#e#

　　為什么選取20%的增長率和8%的收益呢？因為20%屬于穩定值，超過這一數值可能變得不穩定，也算是保守的算法。8%的資產回報率，算是社會平均投資期望回報值。理論上說，回報率高于銀行貸款利息（即財務成本），那么追加負債是有利的。

　　以上模型適于過往五年平均利潤增長率超過20%的股票。

　　三、總資產收益率：

　　≧5% 或 ≧一年期銀行貸款利率（也可適當參考公司債券利率）

　　如果息稅前總資產收益率小于一年期銀行貸款利率，說明公司至少可以通過減少負債來獲得更大的收益。

　　四、市凈率

　　≈1 ≦2

　　1、市凈率過大可能導致大股東或早期創業的股東減持。

　　2、市凈率大時分紅對股東不利。（本來溢價的，可以計入凈資產的未分配利潤，現在按照不溢價的價格分給你了，而且還要扣稅。）

　　3、檢查一、凈資產收益率中談到的扭曲。

　　4、是否有極大的未計入的無形資產（包括品牌價值），或隱蔽資產，或已升值（被低估）而未計入會計項目的資產，來支撐較高的市凈率。

　　五、市銷率

　　對于盈利不穩定的公司，市凈率和市銷率往往比市盈率更加有效。（盡量選擇穩定增長的公司。）

　　市銷率 = 每股價格/每股銷售收入。

　　如果市銷率 = 1，沒有盈利。那么，在盈利好的年頭里如果企業能有10%的凈利潤率，則那時市盈率為10倍。

　　六、財務杠桿（負債率）

　　≧2:1時風險大

　　要根據經濟周期，行業周期，利率周期，企業的擴張周期來判斷財務杠桿是否合適。

　　高的財務杠桿在好的年頭放大收益率，在壞的年頭則放大虧損。高的財務杠桿意味著高風險，對于周期性行業要特別小心。

　　負債率低的企業在行業低谷時更有優勢。（因為其財務成本低。）

　　七、流動負債和長期負債的區別

　　流動負債是馬上要還的，而長期負債不必。同樣是負債，同樣算在資產負債率里面，但要區別對待二者。

　　破產不是由虧損導致的，而是因為不能償還到期債務。流動負債更容易導致破產，因為長期負債一般是有計劃的，而且可以通過新債換舊債的方式解決，而流動負債可能因為一些突發事件，在到期日當天周轉不了。

　　有的公司流動負債很多，甚至超過長期負債，要小心。

　　八、應收賬款

　　應該密切注意此項目。結合行業情況來分析，與同行其他企業對比。過大或過小都不是好事。當應收賬款大于公司半年凈利潤時，即使其他財務項目再好，也不應該買入，宜繼續觀望。

　　要與歷史情況作對比，觀察各期應收賬款/銷售收入的變化，比較應收賬款增長率VS

　　① 銷售收入增長率

　　② 利潤增長率

　　③ 壞賬準備增長率

　　九、凈利潤增長率（可以為負）

　　最好穩定，波動較大說明企業正遭受競爭者激烈的攻擊。

　　十、預收賬款

　　此項越多越好，說明產品暢銷。

　　十一、應付賬款、應付稅金、短期借款

　　結合流動比率、速動比率，考察短期還款是否會出問題。

　　十二、存貨

　　存貨占用資本。對于商業，如零售，貿易尤其重要。考察：

　　① 存貨周轉率

　　② 總資產周轉率

　　③ 凈資產周轉率

　　④ 存貨上升速度VS銷售收入上升速度

　　十三、分紅率

　　分紅是“是否再投資”的矛盾。但有一點注意：

　　分紅率高至少證明公司賬面上的盈利是可以拿出來分的，這樣財務造假的可能性大大降低。

　　十四、管理費用

　　管理費用/銷售收入，管理費用/凈利潤可以考察公司的管理是否具有規模效應。

　　由于規模效應，盈利大幅增長時，管理費用應小幅增長。（如不增長則損害管理人員積極性）。而在盈利狀況樂觀的情況下管理費用上漲幅度超過盈利增長幅度，那么要懷疑管理的效率以及管理層的素質。

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　　十五、現金流量

　　現金流有問題，而同時負債率很高，是很危險的。

　　經營活動所產生的凈現金流

　　了解企業在不動用外部籌得資金的情況下，憑借經營活動所產生的凈現金流是否足以償還負債，支付股利，對外投資。

　　十六、稅率

　　可以是優勢，也可以是風險。

　　十七、費用資本化

　　小心費用資本化，這樣會把費用攤薄到未來幾個年度，而使近期的利潤增加。

　　第二部分：經營

　　一、盈利增長來源：

　　1、節省成本創造的盈利增長是不可持續的。

　　2、銷售收入的增長才可靠，可以通過以下途徑實現銷售收入增長：

　　①銷售量增長（搶占市場）

　　②提價

　　③開發和銷售新產品。

　　④并購。

　　3、稅收政策及補貼政策的變動。

　　二、競爭優勢（企業依靠什么把競爭者阻擋在外）

　　1、成本

　　2、專利或技術

　　3、壟斷經營（包括特許經營）

　　4、鎖定消費者（大的轉換成本，如word）

　　5、規模效應（如快遞業的網絡。）

　　6、管理效率。

　　當某個行業利潤率豐厚時，將可能導致資本流入，競爭加劇，盈利降低。除非企業能有效將競爭者擋在門外。（類似壟斷。）否則任何行業都有可能曇花一現。

　　競爭激烈的行業意味著企業盈利空間小，同時風險大。（也可能是周期行業。）現象：當某個行業大打價格戰時，往往就是“競爭激烈”！

　　三、多元化和并購

　　多元化必須產生協同效應才是成功的（和主業相關，有利主業發展，如有利于減少中間交易費用、談判費用；減少風險的縱向一體化。）。踏入陌生的行業是失敗的多元化。最忌經常變換主業，專注才能做強。

　　回避過度并購的公司，并購大部分是失敗的。即使它一開始盈利豐厚，也可能在突然的一天倒閉，因為并購通常要用到較高的財務杠桿。

　　有時并購是經理人為自身利益而做出的。（如提高薪酬。）

　　四、大股東素質

　　主要考察：

　　1、關聯交易

　　2、擔保

　　3、誠實

　　管理高層主動辭職高度關注。因為在企業前景樂觀時，不會有哪個高層主動辭職的。除非迫于壓力。

　　五、會計審計

　　關注會計審計意見，規避經常更換會計事務所的公司。（造假賬的可能性大）

　　六、警惕“消息”過多

　　要分析消息的影響力，可靠性。警惕“消息”過多，往往好消息鋪天蓋地放出來，股價在出消息前已漲，出消息后仍將上漲一段……屬利多出盡。

　　特別是上市公司給出不實際預期（與同行業比較），稱未來能如何如何大幅發展的。這與此相悖：管理層往往設定保守的目標，以便超額完成時得到獎勵。

　　例子：藍田股份。

　　七、成長性

　　找到公司不斷快速成長的理由，如果找不到，就不要買他。

　　公司大小往往影響到成長性。如寶潔的利潤要翻番很難，這需要全世界的需求大幅增長。而一家小的洗化品生產廠只要奪取寶潔的一丁點利潤，就可能翻番了。

　　招股說明書

　　很重要，一定要看。

　　八、行業周期

　　“雖然大多數人口袋里缺錢的時候，麥當勞仍不乏顧客。可是誰會急著買一輛新車呢？”

　　行業低谷時往往是檢驗優質企業的好時候，而這時股價往往又相當便宜。（如中集集團）

　　在行業低谷時，其他企業都在虧損，而這家企業能夠保本或盈利，則證明其競爭力較強。（特殊情況以及財務手段處理除外）

　　九、替代品

　　最致命的競爭者往往不是生產同樣的產品的企業，而是生產替代品的企業。

　　制造成本更低，性能更好的替代品尤為致命。

　　企業生產的產品不具備替代性最好。#p#分頁標題#e#

　　分析籌集股本資金的用途

　　①擴大生產

　　分析產品供需（是否過度投資，如鋼鐵）、增長率來判斷是否合適。

　　②改善財務狀況，還債。

　　十、避開虧損

　　不投入長期虧損的企業！優秀的企業即使行業不景氣，仍領先于業內其他企業，因此不可能長期處于虧損中。（因為不可能整個行業都長期處于虧損中，必定有部分企業被淘汰。）

　　來源：天津市商業保理協會

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