在盡職調查中，為了有效識別客戶風險、判斷客戶資信水平，同時也為了滿足各項合規要求、撰寫調研報告，市場調研人員往往會收集很多關于客戶的資料，包括資質文件、業務資料、財務資料等。對于大型客戶，可查詢的公開信息為進一步了解客戶提供了便利。那么如何對一手信息進行分析加工，做出專業判斷呢？我們可以通過因果分析、比例分析、趨勢分析、對標分析有效提高盡職調查的效果。

　　

　　因果分析

　　

　　這是基礎的分析方法，也應成為一種工作習慣，在盡調中時刻帶著問題去分析客戶的發展過程、業務選擇及經營思路等，不做漫無目的的走訪和參觀。業務上的特點或比較明顯的業務現象，通常由一些主觀或客觀的因素決定。比如一家光伏制造企業，在國內仍存在較高政策性補貼的時候，其擁有大量海外電站及海外銷售記錄，顯得有些特立獨行。而彼時業內的普遍現象是為了消化過剩產能，彌補制造環節成本，生產企業向下游遷移，投資并自持國內電站以取得補貼收益，這會形成畸高的補貼應收款和現金流虧空。注意到這個特點，盡調中發現，這和客戶早期的海外市場布局、電站建造經驗有關，從財務邏輯上看則是以BT方式獲取高周轉收益，提高流動性，是另一種經營策略的選擇。

　　

　　比例分析

　　

　　比例分析要求分析者關注不同的數據占合計數的比例，如資產負債表中不同資產或負債的占比通常反映著行業的特點或屬性：輕資產還是重資產，生產類還是貿易類，賒銷還是預付，慢節奏還是高周轉。通過資產負債表可以管中窺豹，這就是比例分析的應用。從另一個角度，比例或結構分析也是將合計數拆解到更低的維度去比較。如分析存貨，可將其拆分至原材料、半成品、產成品，再分析其結構變化，并結合具體的合同條款。如汽車模具行業，大部分存貨可能體現在二級科目生產成本，再往下的三級科目則可能按照每個模具的合同來歸集，而庫存商品幾乎為零。這是因為模具為非標件，技術密集，加工及交貨周期長導致，甚至結轉成本也要視合同約定的收益分配方式來決定，這是模具行業的固有特點。

　　

　　趨勢分析

　　

　　任何分析都離不開對于趨勢的考察，但在分析時也存在一些常見誤區：

　　

　　數據只看3年1期，從來不看長期趨勢。3年1期的數據雖有一定代表性，但對于歷史沿革長、業務復雜度高的企業，長期（5年及以上）的財務數據或更有代表性。一般來講，良好的市場地位、經營能力應在較長周期內得到體現和印證，同樣，糟糕的經營能力和持續的經營缺陷也會在長周期內顯露無疑。另外，市場環境的變化在長周期的報表上體現得更清晰，可借此考察某些企業如何渡過行業低谷期，如周期波動顯著的航運業。

　　

　　忽略某些財務指標趨勢的重要意義。而這些指標可能說明報表存在明顯的粉飾或造假嫌疑。比如毛利率指標，如長期來看企業的毛利率忽高忽低，或企業的毛利率與行業水平大幅背離又無合理原因，則背后原因值得深究。又如企業利潤情況與經營性凈現金流的趨勢長期背離，通常也有悖常理。

　　

　　對標分析

　　

　　對標分析主要是指我們將企業的業務或財務情況與其競爭對手、行業水平進行對標，相對于建立一個參考系，也是較為有效地評價企業經營情況的一種方式。具體來講，競爭對手和行業水平的對標可以從行業標桿、同檔次或同規模競爭對手、行業均值、偏尾部企業等幾個層次來對比。所選取的對標指標也應當具有一定的行業代表性，而非千篇一律地局限在毛利率、資產負債率等指標。一方面，可以對企業所處的行業位置進行定位；另一方面，也可以逐漸提煉和建立行業的指標輪廓，不斷加深對于行業的認知和理解。

　　

　　上述分析方法，在盡職調查中通常是綜合、交叉運用。但這些方法只是提供了模板。有效盡調的關鍵點是分析信息不能淺嘗輒止，僅僅做“信息搬運工”。要養成對一手信息再加工的習慣，將散落在營業執照、業務資料、審計報告上的信息，通過盡調人員自己的專業判斷和分析形成盡調結論。

　　

　　來源：中建投租賃  作者：成中然