現在，商用飛機租賃比以往任何時候都更受歡迎。對于航空公司來說，飛機經營租賃業務能增強經營的靈活度，資產負債表的負債項目也可以隨之減少。

　　

　　另一方面，越來越多的公司開始拓展飛機租賃業務，因為他們看到了在航空運輸板塊的重點行業中，飛機租賃行業的投資回報率最高，同時，飛機資產的收益穩健，能夠吸引大資金。

　　

　　在全球房地產市場疲軟的大趨勢下，飛機租賃具有實物和金融雙重屬性，自然受到大量關注。這無疑作證了飛機租賃業的蓬勃發展，但同時也必須看到影響行業發展的諸多不確定因素。

　　

　　本文就帶大家全面地了解一下飛機租賃業的投資要點、業務模式及當前全球背景下的競爭格局。

　　

　　投資要點

　　

　　經營租賃是飛機租賃的主要模式之一，承租方按期支付租金，不以最終擁有飛機為目的，租賃到期后，飛機退還出租人。對航空公司而言，飛機經營租賃可增加運營的靈活性，減少當期資本開支，減輕財務負擔。

　　

　　受益于新興市場需求的推動以及租賃行業滲透率的提高，飛機租賃行業增長強勁。截止 2010 年末，全球商用飛機總量 21341 架，其中 7621 架為經營租賃，滲透率 35.7%。行業集中度高，前五家的市占率達 45%，排名第一的為GE Capital  旗下的 GECAS，市占率 20%；第二的為 AIG 旗下的 ILFC，市占率 13%。

　　

　　飛機經營租賃涉及到飛機采購、融資結構安排、租賃資產管理和物流等一系列環節，租賃公司憑借專業能力取得市場優勢及附加值。飛機租賃公司的核心競爭力，體現在逆周期運作及可持續、低成本的融資能力。

　　

　　ILFC 為全球第一的獨立飛機經營租賃公司，自有飛機 933 架。2011 年上半年，收入 22.94 億美元，凈利潤 1.46 億美元。收入主要來自于租金收入，主要成本為折舊、利息息支出、減值損失。公司有息負債率 65%，平均融資成本在 5.5%左右。

　　

　　目前已有四家飛機租賃公司在美國上市，剔除估值異動的 Air Lease 之外，其余三家當前平均 PE 11.6X，平均 PB 0.80X，平均單架飛機市值4035 萬人民幣。PB 值小于 1，反映了市場對未來二手飛機價格及凈資產質量的擔憂。

　　

　　飛機租賃業務模式

　　

　　01.什么是飛機經營租賃

　　

　　經營租賃是飛機租賃的主要模式之一，承租方按期支付租金，不以最終擁有飛機為目的，租賃到期后，飛機退還出租人。

　　

　　飛機經營租賃的主要特性有：

　　

　　（1）不完全的分期償還的租金支付形式。在約定的租賃期內收取的租金不能夠完全覆蓋出租人支付的飛機的價格，租賃期低于飛機的使用壽命。租金一般按月或者按季支付。

　　

　　（2）承租人承擔飛機的租賃期維修和費用。飛機的保險費用由航空公司支付并投保，飛機的大修費用可以通過大修儲備金向出租人支付。

　　

　　（3）租賃期限一般為 1--15 年，租期結束后承租人有續租、退租、留購的選擇權。

　　

　　（4）受國家和地區的稅收和監管政策影響較大。

　　

　　飛機租賃公司以較低的資金成本購買飛機，租期內賺取利差。租約到期后，可依靠再次租賃或出售飛機的殘值來收回成本和獲得利潤。

　　

　　02.為什么需要飛機經營租賃

　　

　　對航空公司而言，飛機經營租賃在運營方面和財務方面皆有積極影響。

　　

　　1.  運營方面

　　

　　飛機經營租賃可以增加航空公司經營的靈活性。作為長期固定資產，飛機的可使用期限通常達到 20 年甚至更長。而各航空公司的航線受油價、兼并整合、區域經濟發展等因素的影響，變動頻繁。購買飛機增加了風險敞口，經營租賃是一種靈活、安全的投資方式。

　　

　　飛機經營租賃在飛機選型及退租方面具有較大的靈活性，航空公司擁有決定權，他可以根據市場拓展需要增加航線，靈活選擇機型來滿足特定時期運力增加的要求。而在行業經濟效益下滑的情況下，航空公司也可以選擇退租部分航線運營飛機，減少飛機運營的各種成本。對于航空公司的臨時機隊或過渡性機隊，多采用經營租賃方式。

　　

　　2.  財務方面

　　

　　從財務角度考慮，飛機經營租賃減少了航空公司當期資本開支，維持公司的流動性和杠桿率。對于資本雄厚的大型航空公司，可能這不是最優的資本來源。但是對于新興航空公司，可以通過租賃的方式迅速擴大機隊規模，解放資金占用，擴大融資來源，突破當前預算限制，優化資產負債結構。

　　

　　飛機租賃行業的競爭格局

　　

　　01.飛機租賃行業市場容量：增長強勁

　　

　　受益于新興市場需求的推動以及租賃行業滲透率的提高，飛機租賃行業增長強勁。發達市場飛機需求量與整體經濟環境景氣程度關聯密切。而新興市場自2005 年以來需求猛增，盡管 2008 年金融風暴后需求量略有下降，但已處于較高基數。

　　

　　飛機梯隊持續擴張的同時，經營租賃的滲透率也持續攀升。滲透率：經營租賃飛機÷飛機梯隊總數。截止 2010 年末，全球商用飛機總量 21341 架，其中 7621架為經營租賃，滲透率 35.7%。

　　

　　02.飛機經營租賃行業競爭格局

　　

　　飛機經營租賃的集中度高，前五家的市占率達 45%。排名第一的為美國 GE集團下屬的 GECAS(GE Captial Aviation Service，通用電氣的金融航空服務部)，市占率 20%；排名第二的為美國 AIG 集團下屬的 ILFC(International Lease Finance Corporation,  國際租賃財務公司)，市占率 13%；

　　

　　行業集中度高，原因在于：

　　

　　大租賃公司都擁有深厚的航空或金融產業背景；母公司和公司本身在國際市場上擁有較高的信用評級，使其可在資本市場上取得低成本的資金；

　　

　　資產規模大，可大批量訂購飛機，從而獲得較為優惠的飛機購買價格；

　　

　　擁有專業的人員進行飛機租賃的結構設計、飛機再處理和行業分析；

　　

　　飛機租賃與各國的投資優惠政策、法律和會計上的飛機資產薄記政策和稅法中的折舊方式有密切關系。（如英、美、法、德、日等國的出口信貸政策等）。

　　

　　03.飛機租賃的核心競爭力

　　

　　飛機經營租賃涉及到飛機采購、融資結構安排、租賃資產管理和物流等一系列環節，租賃公司憑借專業能力取得市場優勢及附加值。逆周期運作對飛機租賃公司的盈利能力至關重要。經濟形勢低迷時期，部分航空公司會急于出售多余的運力又苦于找不到買家，飛機租賃公司在此時利用自身龐大的資金優勢購入飛機，待經濟好轉后，飛機出租定價上升，二手飛機價格上漲。

　　

　　航空業作為強周期行業，其盈利能力受全球宏觀經濟影響明顯。優秀的飛機租賃公司，受益于機隊擴張及逆周期操作，其盈利能力呈現一定的抗周期性。

　　

　　飛機租賃是一個資金密集型行業，僅靠企業自身的資本金無法滿足擴張需求。可持續、低成本的融資能力，也是關系租賃公司的競爭力之一。國外資本市場發達、金融體系完備，飛機租賃公司可通過多種渠道融資。如：

　　

　　銀行貸款

　　

　　債券

　　

　　SPE 或者 VIE 融資

　　

　　（以可預期的租約現金流為支持而發行證券進行融資。通過設立特殊目的實體(SPE)將租約組合轉移給特殊目的實體。經過信用評級、產品設計及公開發售等步驟，完成融資。）

　　

　　租賃信托

　　

　　飛機租賃公司估值

　　

　　美國目前共有四家租賃公司上市，下表整理了他們的業務規模及市值情況。

　　

　　Air Lease 相對于另外三家公司，溢價明顯。Air Lease 為原 ILFC 公司 CEO 退休后創辦。對于公司成長性、融資能力以及管理運作的樂觀預期，推漲公司的估值遠高于同業。目前 PE 96X，PB 1.3X。剔除估值異動的 Air Lease 之外，其余三家當前平均 PE 11.6X，平均 PB 0.80X，平均單架飛機市值 4035 萬人民幣。

　　

　　除 Air Lease 外，另三家公司的 PB 值均小于 1，反映了市場對未來二手飛機價格及凈資產質量的擔憂。二手飛機的價格直接影響公司處臵收益以及公司凈資產的客觀程度。從 2008 年至 2011 年，二手飛機的價格跌幅較大。正是由于未來二手飛機價格的不確定性，導致 PB 值長期在 1 以下徘徊。

　　

　　文章來源：興業證券