2015年下半年以來，發行租賃資產證券化的公司數量與產品規模迅速擴大，成為資產證券化市場最主流的產品之一，截至目前已發行產品138支，發行規模1370多億元。

　　

　　租賃資產是一種債權類底層資產，其特征與企業貸款較為類似，具有單一底層資產金額較大、基礎資產池中資產數量較少、集中度高的特點。目前，租賃資產證券化產品發展迅速且發起人范圍最廣。但是由于租賃資產不僅來自于由銀監會管轄的金融租賃公司，也來自更為廣泛的由商務部管轄的融資租賃公司，其底層資產的種類更加多樣化、產品設計思路更加活躍，因此在分析具體產品的信用風險和投資價值時，也有更多值得關注的特點。

　　

　　快速發展的融資租賃行業

　　

　　根據商務部2013年發布的《融資租賃企業監督管理辦法》，融資租賃業務是指出租人根據承租人對出賣人、租賃物的選擇，向出賣人購買租賃物，提供給承租人使用，承租人支付租金的交易活動。在我國從事融資租賃業務的主體包括銀監會下轄的金融租賃公司，和商務部下轄的內資融資租賃公司及外資融資租賃公司，三者適用的法律依據分別是2014年銀監會發布的《金融租賃公司管理辦法》、2013年商務部印發的《融資租賃企業監督管理辦法》和2015年商務部修訂的《外商投資租賃業管理辦法》。盡管三類機構服務的客戶、行業、規模稍有差別，但是從事業務的性質與內容是一致的，因此我們在考慮其資產證券化業務時還是將其作為整體來考量。

　　

　　近兩年，融資租賃行業作為一種新型的金融產業得到了迅猛的發展。截至2016年3月底，我國融資租賃行業企業數目已達5022家，融資租賃合同余額達45200億元。

　　

　　具體來看，2016年3月底，金融租賃公司數目達48家，同比增長60%；內資融資租賃公司數目達190家，同比增長25%，外資融資租賃公司數目達4784家，同比增長130%。盡管從數量上看，金融租賃公司占比最少，僅占租賃公司總數的0.96%，但是其業務規模卻是最大的。截至2016年3月底，金融租賃公司期末合同余額為17700億元，占總規模的39.16%。這是由于金融租賃公司股東背景雄厚，資金較為充足，其業務涉及行業主要是飛機、汽車、船舶等行業，因此租賃資產金額也較大。

　　

　　資產證券化融資渠道受青睞

　　

　　2015年9月，國務院辦公廳發布《關于促進金融租賃行業健康發展的指導意見》，特別指出，允許符合條件的金融租賃公司通過發行債券和資產證券化等方式多渠道籌措資金。實際上不止是金融租賃公司，更多的融資租賃公司也參與到資產證券化市場中。資產證券化正成為租賃行業青睞的新型的融資渠道。

　　

　　資產證券化最本質的作用是增加租賃公司融資渠道。租賃行業作為資金密集型行業，需要充足的外部融資渠道，傳統看租賃企業融資主要依靠銀行貸款和股東負債。對于有銀行大股東支持的金融租賃公司，融資途徑相對通暢，但是對于其他融資租賃公司，單純依賴銀行貸款則可能增加成本、降低資金穩定性。

　　

　　資產證券化可以起到優化報表、盤活資產的作用。此前，商務部《融資租賃企業監督管理辦法》曾指出，融資租賃企業的風險資產不得超過凈資產總額的10倍；而銀監會則規定，金融租賃公司的資本充足率不得低于8%最低監管要求，風險加權資產不得超過資本凈額的12.5倍。對于想要進一步盤活資產的租賃公司，可以通過資產證券化的方式優化資產負債表，盤活存量資產。

　　

　　資產證券化可以起到降低融資成本、擴大公司影響力的作用。租賃公司通過資產證券化業務在資本市場融資，可以獲得更多的市場認知和認可，特別是資質較好的企業其發行成本不斷降低，更代表其公司經營狀況、治理能力、盈利能力存在優勢，既可以降低融資成本，又能起到一定廣告效益。

　　

　　資產證券化為租賃行業的業務模式拓展打開新渠道。除了傳統的融資功能，資產證券化目前正成為部分大型租賃公司新的通道業務模式，大型租賃公司以資產證券化為目標，與發起機構共同合作在市場收購合適的租賃資產，實現資金方和資產方的對接，實際上創造了新的“通道”業務模式，同時可以快速做大業務規模。

　　

　　租賃資產證券化市場快速擴大

　　

　　我國最早涉及租賃概念的證券化產品，是2005年聯通發行的“中國聯通CDMA網絡租賃費收益計劃”，但嚴格意義上并非租賃公司的證券化產品。2006年，遠東租賃發行“遠東首期租賃資產支持收益專項資產管理計劃”，成為我國首單租賃資產證券化產品。

　　

　　2015年下半年以來，發行租賃資產證券化的公司數量與產品規模迅速擴大，成為資產證券化市場最主流的產品之一。2015年，以租賃租金（資產）為基礎資產的證券化產品共計71支，發行規模666億元。2016年上半年，發行規模已達到2015年全年的80%左右。參與資產證券化市場的租賃公司也達到78家，涉及金融租賃、內資租賃、外資租賃企業。遠東租賃、匯通信誠、寶信租賃、聚信租賃、先鋒租賃、平安租賃、招銀金租都發起過多單產品，且產品總規模較大。

　　

　　隨著租賃資產證券化市場的不斷擴大，產品發行成本有所降低。2015年上半年發行利率中樞在6%～7%的水平，2015年下半年中樞下降到5%～6%，到2016年產品發行利率已下降到4%～5%的水平，甚至出現3%級別的收益率。產品發行成本的快速下降，一方面是隨著產品不斷被投資者認識，市場所要求的新產品紅利有所下降；另一方面，由于產品模式逐步固化，各參與方的中介費用、承銷費用也相對減少，進一步促進租賃公司的發行意愿。

　　

　　盡管租賃資產證券化的發展速度很快，但是相比整個租賃市場，實際證券化率并不高，未來有很大的市場發展空間。目前，我國融資租賃行業資產總規模（合同余額）為45200億元，而租賃資產證券化規模約為1300億元，資產證券化率僅為3%。此外，目前融資租賃行業期末注冊資金總額為17200億元，行業杠桿率為2.63，如果按照10倍杠桿率計算，租賃行業規模也有很大的發展空間。可見，租賃資產證券化的底層基礎資產豐富，有很大的發展空間。

　　

　　租賃資產證券化產品投資要點

　　

　　租賃資產作為基礎資產發行的證券化產品是數量最多、規模最大的子類別之一，由于租賃資產債權債務關系清晰，且有租賃物作為底層物權擔保，天然具有可證券化的屬性。目前交易所發行的租賃證券化產品，有部分產品提供了具有吸引力的價格，在資產價格快速下行的市場中，成為一種可供選擇的優質資產。在具體分析時需要關注以下要點：

　　

　　第一，租賃資產證券化產品是一種典型的債權類產品，其分析結構和步驟與企業貸款類證券化產品較為類似，延續底層資產逐一分析、產品結構與內外部增信分析、法律與參與人分析、現金流分析的流程。

　　

　　第二，由于融資租賃企業眾多，底層資產的種類繁多，基礎資產分析更加復雜，如果基礎資產池的分散度高和底層資產影子評級水平高，則資產更為安全，一些內部增信手段可以較好地起到提高增信的效果。

　　

　　第三，對于集中度非常高，底層資產集中在少數承租人和租賃項目的產品，優先/劣后增信和其他內部增信的效果大幅減弱，如底層資產信用資質一般，則需引入外部增信措施，此時產品最終信用水平不超過最高外部擔保。

　　

　　第四，由于租賃資產證券化產品的市場供給較多，是投資者可以選擇的重要標的之一，值得大家系統關注。此外，租賃資產證券化產品多數有優先B級檔證券，在滿足分散度高或外部擔保效力強的條件下，實際隱含資產安全邊際會高于評級公司給出的評級水平，并能夠提供相對較優的票面利率，有相關經驗的投資者可以重點關注，作為打底資產為投資組合增強收益。

　　

　　作者： 屈慶 華創證券固定收益組組長、首席分析師 文章來源：中國經濟導報

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