作者：楊曉懌 來源：楊老師的基建課堂

　　

　　隨著15號文的實施，以及宏觀去杠桿進程的持續，城投們也開始瑟瑟發抖。盡管城投仍承擔著非常重要的職能，是地方政府施政的重要工具，并不會像地產那樣出現大面積的問題；但部分融資規模早已超出實際經營的網紅城投，則必然“現出原型”、走下神壇。

　　

　　過度融資，極度依賴流動性

　　

　　網紅城投的一大特征就是融資頻繁，雖然從賬面上看倒也符合市場對城投主體的要求，但源源不斷的融資需求也證明城投對流動性的依賴度非常之高，一旦政策變動與收緊，必然對城投的運行造成一定程度的影響。

　　

　　而在過去幾年的市場環境下，“網紅城投”受市場歡迎的程度是比較高的，并且由于金融機構的偏好有明顯的趨同效應，導致這些主體能夠獲得的融資規模已遠遠高于自身的經營能力；這就使得這些網紅主體不僅僅是“借新還舊”、債務規模越來越大，更經常出現利息也依靠新增融資的情況。

　　

　　一旦市場風向變化，導致凈融資能力下降，這些主體的現金流也將接受考驗；加上地方財政收入的不理想，部分地方的財政與城投之間就像“三個鍋兩個蓋”的游戲，只能勉強維持擊鼓傳花，風險的陰霾已經悄然籠罩。

　　

　　發展不順，基本面存在問題

　　

　　網紅城投們在過去幾年享受到了太多的融資便利，而在“不缺錢更不怕借不到錢”的大背景下，這些城投紛紛開始大量新增投資，但這些投資是否有效率、是否能夠得到應用的回報，如今看來卻是問題不少。

　　

　　有大量投資基礎設施的，但遇上土地市場預期變化的；有投資上市公司平臺的，但事實也證明收益寥寥；有參與產業投資的，但從目前的周期來看太長太長；有投資金融機構或從事其他金融業務的，但非專業機構必然面臨更多風險。

　　

　　此外，還有一些網紅城投所在區域的發展也遇到了不少問題；產業升級乏力，新舊動能轉換不順，城鎮化速度放緩，使得發展預期也就此改變。主體們原本的“紅”，是建立在樂觀預期之上的；當基本面發生改變，投資效率低下與期限嚴重錯配的問題很容易暴露出來，原本一片光明的前途就此黯淡。

　　

　　面對現實，潮水褪去終現形

　　

　　隨著城投的風險隱現，機構對于潛在風險的判斷與討論也比過去多的多，使得過去機構們的“非理性投放”將比過去少很多，并且監管也不再允許城投們“無序融資”；再紅的網紅主體，也終究要面對現實。

　　

　　當潮水褪去，網紅城投們不得不“走下神壇”，尤其是政府信用逐漸褪去后，這些城投是否能夠證明自己有足夠的償還能力，就變得重要；一旦風險苗頭出現，光輝形象下隱藏的問題必然隨之出現，隨著機構們的聞風而逃與市場定價水平也將隨之大幅波動，一路高歌猛進轉而變為了下沉漩渦。

　　

　　只能說，出來混，遲早是要還的。