【導讀】中共中央政治局7月30日召開會議，分析研究當前經濟形勢，部署下半年經濟工作。會議更為注重中期經濟下行和結構調整壓力，因此無論是財政還是貨幣政策，都更為注重“跨周期調節”，政策的相機抉擇特性進一步加強，短期不宜過分期待政策大幅快速放松。本次會議核心內容有哪些？本次會議對15號文執行口徑及對租賃行業會有哪些方面影響？在平臺租賃業務持續被壓縮之后，租賃公司轉型方向在哪里？金租女俠客與大家一起做簡要解讀分析。

　　

　　730經濟工作會核心內容及對租賃業影響解讀

　　

　　核心觀點

　　

　　第一，中央對經濟判斷較4月趨向謹慎，穩增長在政策制訂中的權重明顯提高。

　　

　　【政策解讀】相比4月30日政治局會議通稿，本次會議一方面增加了對外部環境的擔憂：“當前全球疫情仍在持續演變，外部環境更趨復雜嚴峻。”另一方面仍然維持了對“國內經濟恢復仍然不穩固、不均衡”的判斷。在目前政策已經做出邊際調整（降準等）的背景下，未提“不急轉彎”，而整體政策也不單單關注今年經濟，更關注明年經濟下行和結構調整壓力，強調了“要做好宏觀政策跨周期調節”、“統籌做好今明兩年宏觀政策銜接”。在此判斷下，穩增長在政策制訂中的權重明顯提高，下半年財政貨幣雙積極可期，同時政策的制定會統籌考慮今明兩年，具體實施預計會穩中有調。

　　

　　【對租賃行業影響】1、租賃存量資產質量面臨壓力。中央對經濟環境謹慎的判斷說明了經濟恢復的壓力和實體產業面臨的困難，租賃公司存量資產面臨較大壓力。15號文之后預計對平臺公司再融資能力造成較大影響，局部區域存量平臺公司資產風險也在逐步擴大。2、增量租賃業務競爭激烈：近期多個租賃行業公眾號已經談到了資產荒的問題。供需不平衡，經濟恢復不達預期，必然造成稀缺資產的競爭壓力加大。姐在近期開拓實體產業項目的路上，拼酒拼價格拼關系已經是窮盡所能了，價格越來越低。而前景不明朗的經濟環境、疫情反復及國際環境導致很多實體企業對擴產缺乏信心，增量租賃需求在不斷降低。

　　

　　第二，會議對財政政策的表述是，積極的財政政策要提升政策效能，兜牢基層“三保”底線，合理把握預算內投資和地方政府債券發行進度，推動今年底明年初形成實物工作量。

　　

　　【政策解讀】今年上半年地方政府債券發行進度較慢，以專項債為例，3月兩會提出今年擬安排地方政府專項債券3.65萬億元，上半年發行1.73萬億元，僅完成計劃的47.4%，落后于去年同期15.8個百分點，市場對此多有擔心。本次會議專門提出合理把握地方債發行進度，明確要求今年底明年初形成實物工作量，如此看來，地方債發行加快將成為積極財政政策的重要抓手，市場擔心的額度發不完可能不會出現。

　　

　　【對租賃行業影響】1、平臺租賃業務需求、價格將受到擠壓。上半年由于政府開工項目不達預期及今年對政府債券發行審核更為嚴格（紅橙黃綠及評級要求的提高），平臺公司資金到位不達預期，租賃公司獲得了大量投放機會。根據姐與華東地區多家金租交流，大部分公司一季度就完成了全年任務百分之五十，半年完成全年任務的70%-80%。下半年債券發行進度提升，平臺租賃業務需求將受到擠壓，價格也將呈下調趨勢。2、 城投平臺下半年出現大面積爆雷的可能性較小。對于平臺公司，受15號文政策影響會在局部區域局部主體出現流動性風險（具體文章參考城投15號文解讀及城投租賃業務的應對—增量受限、存量被壓、監管趨嚴、轉型自救），但是在中央半年經濟工作會基調之下發生大面積風險概率極低。高層對于財政政策的主基調——去掉了“化解地方隱性債務風險”，提出了“合理把握地方政府債券發行進度”。措辭的變化，說明高層對于財政政策的主基調，變得更加積極。開始從強壓地方債，控制大基建規模，轉入加快發行地方債，加快大基建投資。

　　

　　第三，會議對貨幣政策的表述是，穩健的貨幣政策要保持流動性合理充裕，助力中小企業和困難行業持續恢復。

　　

　　【政策解讀】7月央行意外全面降準之后，市場對中央下一階段的貨幣政策部署極為關注，然而本次會議對貨幣政策的表述卻只有這樣短短一句話。精簡的表述反而能為政策留出足夠的靈活性，不表態也是一種表態，“不急轉彎”“保持宏觀杠桿率基本穩定”等限制性提法都沒有再出現，恰恰意味著貨幣政策寬松空間打開。考慮到下半年尤其是四季度MLF到期量非常大，多家機構預測預計9月末央行可能再次降準。

　　

　　【對租賃行業影響】1、貨幣政策松動預計對租賃公司負債端降成本有積極影響。2020年疫情期間寬松貨幣政策背景下，多家租賃公司無論是發債成本還是融資成本都創造了新低，這為租賃公司2020年息差擴大創造了好的負債基礎。此次貨幣政策寬松窗口打開，將為租賃公司改善盈利提供助力。2、貨幣政策松動預計對租賃公司資產端業務機會形成壓力。貨幣政策寬松將影響資產端客戶對價格的期望，獲取資金有成本優勢的央企租賃銀行系金租將在市場開拓中有更大優勢。#p#分頁標題#e#

　　

　　第四，會議對產業政策部署較多，先進制造業始終是我們堅定不移的發展方向。

　　

　　【政策解讀】明確提到的產業政策包括：支持新能源汽車加快發展，加快貫通縣鄉村電子商務體系和快遞物流配送體系，引導企業加大技術改造投資，開展補鏈強鏈專項行動，加快解決“卡脖子”難題，發展專精特新中小企業等。這些政策措施體現了本屆中央領導集體一以貫之的發展思路，那就是加快建設制造強國，加快發展先進制造業。先進制造業，既是宏觀經濟的重要看點，也是資本市場投資的重要機會。

　　

　　【對租賃行業影響】1、租賃公司轉型是大勢所趨，服務實體經濟才是租賃公司的價值所在和區別于銀行的核心競爭力。上半年以來監管部門限制構筑物、啟動監管評級、15號文限制增加政府隱性債務，針對的都是平臺租賃業務。四面楚歌圍追堵截，有點政治敏感性和危機感的租賃企業都會未雨綢繆。無論主動也好被動也罷，服務實體產業是大勢所趨，也是租賃企業鏈接產業和金融的核心競爭力。2、租賃公司轉型方向可關注新能源汽車、物流交通、清潔能源等行業領域。

　　

　　第五，會議專門提出，做好大宗商品保供穩價工作。

　　

　　【政策解讀】4月政治局會議沒有專門提到大宗商品，只是提出“做好重要民生商品保供穩價”。5月以來，大宗商品漲價問題已受到國常會多次關注，這次更進一步，上升到了政治局會議層面。我們研究表明，大宗商品價格下半年將保持高位震蕩，受此影響，PPI可能呈“雙頂”形態，第一個頂點已于5月份出現（PPI同比9%），第二個頂點預計于11月份出現（PPI同比8.5%左右）。

　　

　　【對租賃行業影響】要更多關注承租人上游原材料成本趨勢和抗風險能力。近期姐在盡調一些實體企業過程中，發現大宗原材料鋼材較去年下半年上漲了一倍多，而企業下游的產品價格由于市場競爭原因卻無法大幅上漲。企業的毛利率和凈利率受到極大擠壓。這樣的客戶具體推動時要綜合考察其成本控制能力和抗風險能力。這個時候做做鋼材大國企多好，可是我們的風控兩高一剩不批啊。

　　

　　第六，會議再次強調“房住不炒”，下半年房地產調控仍將保持高壓態勢。

　　

　　【政策解讀】今年以來中央歷次重要會議均強調“房住不炒”，下半年房地產調控壓力不會減輕。受本輪調控影響，今年5月份起，新增居民房貸已經進入下降通道。居民加杠桿空間減弱，意味著商品房銷售轉弱，也預示著房價上漲速度將放緩，個別房地產企業可能面臨較大資金壓力。

　　

　　【對租賃行業影響】1、房地產的限制將影響政府平臺基金收入，局部區域平臺公司風險擴大。2、房地產受限將影響基建類企業回款安全性及流動性。

　　

　　第七，會議提出，要統籌有序做好碳達峰、碳中和工作，糾正運動式“減碳”。

　　

　　【政策解讀】目前實踐中，雙碳目標對經濟運行造成一定壓力，一些地方為了降能耗采取比較激進的措施，比如對高耗能企業實施限產。以煤電為例，短期內如果限產力度過大，可能對煤電的供應造成不穩定，會造成部分地方出現電力緊張局面，這會影響到經濟穩定增長。糾正運動式“減碳”，目的在于處理好綠色轉型和穩增長的關系。

　　

　　【對租賃行業影響】1、租賃行業盲目上馬清潔能源項目的扎堆現象會得到局部緩解。2、火電租賃項目依然可以成為租賃公司階段性跟進的業務機會。3、雙碳的目標為租賃行業長期發展轉型指明了方向，電站租賃的良好現金流和相對獨立的項目公司性質非常適合開展租賃業務。

　　

　　圖表：中央政治局會議內容對比

　　

　

　　

　　資料來源：新華網，中金公司研究部