美國融資租賃公司發展及盈利模式

　　

　　根據2010年Monitor Daily的排名，美國前50名設備融資/租賃公司的資產總額為5000億美元左右，前20名為4342億美元，行業集中度非常高。在前20名的公司中，排名第一和第二的分別是GE Capital（1312億美元）和ILFC（386億美元），這兩家公司的情況比較特殊，不宜簡單歸入銀行系租賃公司類別，但是它們都有較強的金融背景。而在其余18家公司中，銀行系租賃公司10家（包括非美銀行系租賃公司在美分支機構），資產1434億美元，廠商系租賃公司8家，資產1210億美元。

　　

　　（一）美國銀行系租賃公司盈利模式分析

　　

　　以下以隱去真名的美國ABC租賃公司為例分析美國銀行系租賃公司的盈利模式。ABC租賃公司是美國最大的銀行系租賃公司，為全球超過7萬客戶提供設備融資服務，2007年資產達到347億美元，收入達到14億美元。ABC租賃公司的收入主要來源于三個方面：利息收入、交易收入和余值處置收入。

　　

　　1.利息收入

　　

　　利息收入是指租賃公司持有包括融資租賃、分期銷售、設備貸款、經營租賃等資產產生的凈利息收入。利息收入仍然是ABC公司最大的收入來源。雖然美國的銀行業不存在利率管制，競爭比較充分，但作為美國一家大銀行，ABC租賃公司的母銀行仍然可以通過結算業務和存款業務獲得大量低成本的穩定資金來源。根據該行2010年年報，無息存款約為2913億美元，占全部負債總額超過14％，在有息負債中，普通存款賬戶、Now賬戶和貨幣市場存款賬戶合計規模約為5017億美元，付息率僅為0.29％。ABC租賃公司與其他獨立租賃公司不同，完全依賴母銀行提供資金，即使在次貸危機導致金融市場緊縮，流動性匱乏的時期，該銀行也保持著龐大的資產負債表，獲得大量的凈利息收入。從實質上說，ABC租賃公司是其母銀行的一個重要資金運用平臺，為母銀行大量的低成本資金尋找相對安全的高收益出口。

　　

　　ABC租賃公司的生息資產主要來自三個方面：直接營銷、間接營銷（主要與廠商合作）以及購買其他機構的資產。在直接營銷方面，ABC租賃公司采取的是雙條線并行的模式，即一方面與母銀行全面整合，借助母銀行的營銷網絡，開展營銷和項目引薦工作；另一方面，ABC租賃公司也建立了自己的客戶渠道部門（如商業租賃部門）和產品渠道部門（如公務機融資、商用航空集團、能源業務部門等）。間接營銷方面，ABC租賃公司主要通過其全球廠商金融服務部門（GVF）完成。GVF通過與大型設備制造商建立長期的合作，由制造商及其分銷網絡開展租賃營銷，而由ABC租賃公司直接放款或者打包購買來獲得相應的租賃資產。此外，ABC租賃公司還有一支活躍的資產交易和收購團隊，負責在租賃的二級市場篩選、分析和收購其他租賃公司需要出售的租賃資產。

　　

　　2.交易收入

　　

　　交易收入是指租賃公司通過組織銀團、出售及重組現有資產獲得的手續費和價差收入。雖然持有租賃資產可以獲得長期穩定的凈利息收入，但持有租賃資產會面對較大的信用風險，需要消耗相應的風險資本，而且無法在當期形成較大金額的收入。因此，ABC 租賃公司采取的是“Origination and Distribution”的策略，即在業務營銷開始階段就通過銀團或者出售的方式處置形成的租賃資產，獲得手續費或者價差收入。在持有資產的過程中，ABC租賃公司的資產管理團隊會監控資產組合的質量和市場情況，如果出現信用惡化、集中度過高等情況，或者財務預算部門需要額外的交易性收入，資產交易部門將會在租賃二級市場賣出相關資產。

　　

　　隨著資產證券化的繁榮，租賃資產的重組和證券化也是獲得交易性收入的一個重要組成部分。ABC租賃公司根據市場偏好，按信用風險高低，期限長短等不同的標準將一個或一組租賃資產切分成不同屬性的資產支持證券并分別賣出或者部分持有。由于證券化創造了更高的流動性，因此資產的重組和證券化普遍可以降低收益率，進而降低租賃公司的融資成本，使得ABC租賃公司可以在短期內獲得可觀的價差收入。

　　

　　由于ABC租賃公司背靠具有穩定低成本融資渠道的商業銀行，因此，在市場流動性收緊的環境中，ABC租賃公司反而能獲得更多的業務機會。從2008年到2011年的凈利差來看，我們觀察到銀行系租賃公司的凈利差普遍達到歷史最好水平，這也使得銀行系租賃公司在未來市場流動性緩和之后能夠獲得更多的交易收入。

　　

　　3.余值收入

　　

　　余值收入是指租賃公司在租賃業務中因為設備回收再出售或者再次租賃獲得的價差收入。對經營租賃，ABC租賃公司往往使用較高的折舊率，在賬面保持較低設備凈值。客戶提前終止合同，選擇購買設備時，或者ABC租賃公司按照市場價格轉賣或者再次租賃設備時，往往能夠獲得高于賬面價值的價格，從而產生余值收入。與廠商系租賃公司相比，銀行系租賃公司在設備估值、設備管理能力和影響力方面仍然存在一定差距。因此，ABC租賃公司將承擔余值風險的設備限定于少數市場透明度較高的大型通用設備，如飛機、鐵路設備等。

　　

　　（二）廠商（制造商）租賃公司的盈利模式

　　

　　隨著設備融資理念認可度的提高，租賃公司融資解決方案的價值日益顯現。一些大的制造商建立了自己的附屬融資機構，提供貸款或租賃服務。美國發達的直接融資市場降低了優秀廠商租賃公司融資的成本，也間接的提高了廠商租賃公司相對于銀行系租賃公司的競爭力。時至今日，雖然融資租賃的金融屬性越來越強，銀行系租賃公司的市場份額越來越大，但廠商租賃公司仍然可以憑借其獨特的設備管理、客戶把握以及風險承受能力，占近30％的市場份額。

　　

　　與銀行不同，制造商開展租賃交易，其動機更側重于促進自身產品的銷售，部分財務狀況優秀的廠商才可以利用其高于一般下游客戶的信用資質獲得額外的利差收入。此外，借助制造商本身對設備的天然熟悉，以及其營銷和售后網絡與客戶的緊密聯系，租賃物的回收和再營銷不僅僅是廠商租賃公司控制信貸損失的手段，更是重要的收入和利潤來源。

　　

　　① 卡特彼勒金融的盈利模式分析

　　

　　卡特彼勒是世界最大的工程機械制造企業。卡特彼勒金融的主要業務是為卡特彼勒的客戶和經銷商提供零售和批發金融包括租賃支持，其2011年末資產規模達到301億美元，利潤達到3.9億美元，是全美最大的廠商租賃公司。

　　

　　（1）促進設備銷售是卡特彼勒金融租賃業務的最大貢獻，但也是隱形貢獻，并不體現在其盈利之中。卡特彼勒金融的經營目標首先是促進本企業設備的銷售，它的租賃門店起到了提供短期工程解決方案、培訓潛在客戶和培育長期客戶的多重功能。雖然卡特彼勒金融租賃業務無法從擴大銷售中獲得更多賬面的收益，但其對企業整體銷售和業績的提升和貢獻，要遠遠超過其賬面反應的利潤數字。這一能力是廠商租賃公司特有的，也有很高的進入門坎，銀行系租賃公司難以望其項背。

　　

　　（2）利差收入。利差收入仍然是卡特彼勒金融最大的收入來源。這種盈利模式依賴于兩個關鍵性因素：一是制造商和下游客戶之間存在較大的融資資質差異；二是存在運行良好的、具有一定深度的直接融資市場。卡特彼勒金融的穆迪長期信用評級為A2，良好的信用狀況以及穩定的資產組合使其能夠不依賴于銀行信貸，直接通過發行商業票據和中期票據獲得所需的大量低成本融資。據2011 年的年報顯示，卡特彼勒金融的短期債務約39億美元，其中商業票據28億美元，資金成本為1.0％，即期票據5.5億美元，資金成本為0.9％；長期債務216億美元，其中中期票據200.6億美元，資金成本3.9％。這些融資的成本均屬于市場最低的范疇。與此同時，在工程機械的用戶中，存在大量中小企業、個人經營者，以及資信狀況低于卡特彼勒的大量承包商，他們因為規模或者盈利等原因，不僅難以從資本市場或者貨幣市場直接融資，也難以獲得銀行的貸款。這類客戶能夠接受遠高于卡特彼勒融資成本的利率，為其獲得穩定的利差水平奠定了客戶基礎。

　　

　　（3）余值收入。廠商租賃公司的另一項主要收入來自于設備的余值。作為設備的制造者，廠商對所回收二手設備的價值有著更準確的了解；也有現成的生產能力、技術手段和零配件用于翻新設備；此外，廠商為銷售及售后維護建立的網絡同樣可以用來進行二手設備的銷售或者再次租賃。總之，廠商租賃公司在設備回收和處置方面有著其他租賃公司無法比擬的優勢。廠商租賃公司在處理余值方面的優勢，同樣體現在其信用風險損失控制方面。卡特彼勒租賃公司2011年的數據顯示，其租賃的逾期率為3.54％，而實際損失率僅有0.7％，違約債項的回收率高達80％左右，遠遠高于一般銀行從獲得同類抵押品中的壞賬回收率（約為50％-60％）。

　　

　　② IBM全球金融（IBM Global Finance，IBMGF）的盈利模式

　　

　　與卡特彼勒租賃盈利模式相同的是，IBMGF同樣存在三種收益模式：促銷、利差和余值。但與卡特彼勒租賃有所不同的是：IBMGF更注重余值管理和余值收入。資料顯示，IBMGF 2010年和2011年收入的47.4％和48.1％來自于設備的銷售，而這些設備絕大多數為租賃期末返還的舊設備。

　　

　　IBMGF的業務模式源于如下業務邏輯：（1）IBMGF經營的租賃物主要是IT 設備，其貶值主要不是物理損耗，而是來自技術性貶值以及當前用戶性能升級的需求。（2）IT 設備及其系統的使用具有一定的階梯性。一流公司和業務量大的公司使用最新的設備和系統；次一等的公司對IT 系統性能的要求往往較低。這為IBMGF高價營銷二手設備提供了更大的市場。（3）IT 系統的升級換代具有復雜性和延續性，IT設備的余值評價更專業而且更不透明。

　　

　　IBM作為專業的IT設備制造和相關軟件系統的開發企業，以及整體系統方案提供商，具備的專業優勢更加明顯，他們通常將新設備的營銷和舊設備的回收有機的結合在同一個解決方案中。

　　

　　（來源：融開控股）